20200920-开源证券-豫园股份-600655.SH-公司首次覆盖报告_家庭快乐消费龙头_新兴赛道蓄势待发_24页_3mb

豫园股份（600655.SH）总结

核心内容

豫园股份是一家集珠宝时尚、文化商业及时尚地标为一体的家庭快乐消费龙头，公司以“家庭快乐消费产业+城市产业地标+线上线下会员及服务平台”的“1+1+1”发展战略为核心，致力于打造全球一流的消费产业集团。公司通过品牌矩阵打造、产业链布局、多业态协同发展以及产城融合模式，实现盈利与估值的双升。

主要观点

• 珠宝业务：公司通过双品牌“老庙”和“亚一”实现差异化定位，产品结构优化，毛利率稳步提升，门店数量持续扩张。
• 消费产业布局：公司围绕家庭快乐消费主线，拓展餐饮、食饮、美丽健康等新兴赛道，布局多个消费细分领域。
• 地产业务：作为复星集团旗下的重要板块，地产业务为公司提供稳定现金流，助力消费产业持续发展。
• 新零售与营销：通过线上直播、会员平台建设、电商渠道整合等手段，推动线上线下融合，提升销售和品牌影响力。
• 盈利预测：预计2020-2022年公司归母净利润分别为34.89/41.43/49.88亿元，对应EPS分别为0.90/1.07/1.28元，当前PE为10/9/7倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

珠宝业务

• 市场规模：我国黄金珠宝市场规模已超过7000亿元，黄金饰品占比52%，钻石类消费增长潜力大。
• 品牌策略：老庙定位高端，主打新中式和好运文化；亚一定位三四线城市，主打现代温暖风格。
• 产品创新：推出“古韵今”系列、与IP合作、打造爆款产品，如“誓约”对戒系列、小金罐面膜等。
• 渠道扩张：公司以加盟为主，2019年净增699家门店，2020年6月门店总数达2967家。
• 线上营销：通过自播团队、网红合作、会员平台建设等方式，提升线上销售与品牌曝光。

文化消费产业

• 餐饮板块：通过门店改造、新品研发、连锁化扩张，松鹤楼面馆成为新店模型，计划加速全国布局。
• 食饮板块：推出国潮新品，如红蓝梨膏露、秋葵酒等，同时收购金徽酒、如意情，布局白酒和食用菌赛道。
• 美丽健康板块：收购AHAVA和WEI，布局化妆品及草本护肤市场，迎合新兴中产消费趋势。

地产业务

• 产城融合：公司地产项目注重“产业+地产”双向赋能，拥有低价土储，2019年地产营收192.2亿元，占比44.8%。
• 土地储备：截至2020年6月，公司拥有约700万平方米土地储备，主要位于一二线城市。
• 地产项目：如豫园商城、上海活力城等，为公司消费业务提供稳定现金流支持。

财务表现

• 营收与利润：2019年公司营收429.1亿元，归母净利润32.1亿元，同比分别增长26.5%和5.8%。
• 毛利率与净利率：2019年毛利率26.8%，净利率7.5%；2020年H1毛利率23.8%，净利率7.14%。
• 估值情况：公司估值较低，PE分别为11/10/9/7倍，低于行业平均水平。

风险提示

• 珠宝门店恢复低于预期
• 新餐饮连锁店培育期过长，投资回报不及预期
• 地产销售不及预期

业态布局与战略方向

珠宝时尚产业链

• 公司布局上游金矿、设计、生产到品牌销售，形成完整的产业链布局。
• 收购DJULA、IGI、星光达等企业，增强品牌矩阵和设计能力。

文化消费新赛道

• 餐饮、食饮、美丽健康等板块协同发展，推动消费产业升级。
• 创新产品与服务，如国潮新品、健康食品、宠物健康等，丰富消费场景。

新营销渠道

• 通过线上直播、会员平台、电商平台等方式，提升品牌曝光与销售转化。
• 建设“人店货客”四大场景的会员平台，实现全产业整合与协同。

管理与运营

• 管理层优化：公司董事会及管理层更加市场、年轻、专业化。
• 激励与回购：公司推出股权激励计划与股票回购计划，展现管理层信心。
• 品牌升级：老庙与亚一品牌分别针对一二线和三四线城市进行定位调整，提升品牌影响力。

未来展望

豫园股份未来将通过持续的产品优化、渠道扩张、产业链整合及数字化转型，推动家庭快乐消费产业的快速发展。公司有望在珠宝、文化消费、地产等多业态协同发展下，实现盈利与估值的双升，成为全球一流的家庭快乐消费产业集团。