20200820-华安证券-聚飞光电-300303.SZ-大国雄芯.半导体深度报告（九）_背光封装龙头_MINI_LED蓄势待发_29页_1mb

背光封装龙头，Mini LED蓄势待发

核心内容概述

聚飞光电作为国内背光LED封装龙头企业，业务覆盖手机、电脑、电视等消费电子产品的背光封装，以及车用LED、光学膜等新业务。公司营收和净利润均保持稳定增长，具备较强的市场竞争力和财务稳健性。随着Mini LED技术的成熟和市场应用的加速，公司有望在这一新兴领域中受益，并实现业绩进一步提升。

主要观点

$\spadesuit$ 背光龙头，主营规模增速快

• 行业增长：2012年以来，中国LED封装行业CAGR为16.12%，2019年产值达1130亿元，同比增长17.71%。
• 公司表现：公司营收由2010年的2.88亿元增长至2019年的25.06亿元，九年间CAGR为27.19%。
• 市场地位：2019年公司背光LED器件营收占比达76.54%，全球背光LED封装生产量最大，中小尺寸销售额全球第二，小尺寸背光中国市场占有率第一。

$\spadesuit$ 经营稳健，财务数据质量高

• 资产与负债：公司资产规模稳步增长，2019年达到41.26亿元；资产负债率处于行业正常水平。
• 研发投入：研发投入常年保持约4%营收占比，2019年达12082.66万元。
• 财务指标：毛利率、ROE、流动比率、速动比率等指标长期处于行业领先水平，存货周转天数显著低于同行，费用控制稳定。

$\spadesuit$ Mini LED蓄势待发，龙头有望充分受益

• 技术优势：Mini LED背光具有节能、轻薄、广色域、高对比度等优点，能够全面提升LCD画质。
• 市场应用：苹果、TCL、华硕等终端厂商积极推进Mini LED应用，预计2021-2022年全球Mini LED应用产值分别达65亿元和97.5亿元。
• 公司布局：公司已实现Mini LED批量供货，具备技术优势，有望受益于Mini LED市场爆发。

$\spadesuit$ 横向开拓，新增长可期

• 车用LED：受益于新能源汽车的发展，预计2020-2022年车用LED业务CAGR达14.9%，公司已通过AEC-Q102认证，进入多家车用模组厂供应链。
• 光学膜：公司光学膜业务与主营共享客户资源，实现协同发展，2016年以来产销量保持较高增速。

关键信息

市场表现

• 营收预测：2020-2022年公司营收预计为22.13/27.93/32.76亿元，归母净利润预计为2.97/3.83/4.56亿元。
• EPS预测：2020-2022年EPS分别为0.23/0.30/0.36元，PE分别为27.90/21.65/18.20倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予公司“买入”评级。

财务数据

• 资产负债表：2019年资产总计为41.26亿元，负债总计为19.12亿元，资产负债率约46.36%。
• 现金流量表：2019年经营活动现金流为498万元，2020-2022年预计为21/196/384万元。
• 主要财务指标：2019年毛利率27.9%，ROE13.8%，P/B3.76，EV/EBITDA11.33。

技术与市场趋势

Mini LED技术

• 适用场景：Mini LED可用于大尺寸显示屏、智能手机、车用面板等。
• 工艺技术：公司已具备Mini LED模组制造技术，采用直下式背光方案，结合Local Dimming和QD技术，提升显示效果。
• 市场前景：预计2021-2022年全球Mini LED总产值将分别达到65亿元和97.5亿元，公司有望受益于技术优势和产能提升。

车用LED市场

• 市场需求：LED车灯在性能、节能、安全等方面优势明显，受益于新能源汽车的发展。
• 技术壁垒：公司已通过AEC-Q102认证，进入多家车用模组厂供应链，具备较高的技术门槛和市场竞争力。
• 增长预期：预计未来五年车用LED将进入爆发期，公司车用LED业务有望快速增长。

风险提示

• Mini LED渗透不及预期：Mini LED技术推广不及预期可能影响公司业绩。
• 疫情影响：若疫情超预期，消费电子需求不振，将对公司营收造成影响。
• 行业竞争加剧：LED封装行业竞争加剧，可能对公司毛利率和市场份额构成压力。

总结

聚飞光电作为国内背光LED封装龙头企业，具备强大的市场地位和稳定增长的财务表现。公司积极布局Mini LED、车用LED和光学膜等新业务，顺应行业趋势，有望在未来几年实现业绩增长。尽管存在一定的市场风险，但公司技术优势明显，市场前景广阔，因此首次覆盖给予“买入”评级。