20140627-申万宏源-聚飞光电-300303.SZ-封装支撑近期快速增长_光学膜有望打开成长预期_23页_793kb

聚飞光电 (300303) 详细总结

核心内容

聚飞光电是一家专注于LED封装业务的公司，主要产品包括LED背光和照明器件，其中背光器件广泛应用于智能手机、平板电脑和液晶电视等终端产品，照明器件则用于LED灯泡和日光灯等照明领域。公司是国内LED背光器件的龙头企业，拥有强大的执行力和较高的毛利率，其业务增速和盈利能力均优于国内同行。

公司于2013年8月成立子公司，进入光学膜领域，目前已有棱镜膜产品开发完成并送样，预计2014年下半年正式量产。光学膜是背光模组的关键材料，具有较高的附加值和市场潜力，未来可能成为公司盈利的重要增长点。

主要观点

• 封装业务强劲增长：公司封装业务具有强大竞争力，预计2014年将实现快速增长，其中小尺寸背光业务将通过开拓国际大厂客户，实现28%的增长；大尺寸背光业务则将延续2013年趋势，提升市场份额，预计增长接近翻番；照明封装业务也将受益于行业增长，预计增长接近70%。

• 光学膜市场潜力大：光学膜市场空间广阔，毛利率高，公司通过进入该领域，有望打开新的市场空间，未来将延伸至中大尺寸领域，具有较大的成长预期。

• 公司运营能力突出：公司产品技术、成本和交付能力均处于行业领先地位，是封装领域执行力最强的公司之一，具备超越同行的运营能力。

• 行业背景有利：LED照明和中国制造推动了行业的增长，尤其是LED背光需求，由于手机和电视的大屏幕化趋势，以及面板产业向中国转移，为公司带来双重提升机会。

关键信息

市场数据

基础数据

财务预测

投资要点

• 封装业务支撑近期增长：公司封装业务的快速增长是公司盈利的重要支撑，尤其在小尺寸背光和大尺寸背光领域，预计2014年将保持高增长。
• 光学膜开启成长预期：光学膜业务预计在2014年下半年实现量产，成为2015年后的盈利增长点，预计销售收入将从3500万元增长至25200万元。
• 公司具备平台发展能力：光学膜业务的拓展表明公司具有跨越现有业务边界的扩张能力，为中小成长股提供了长期发展的基础。

股价表现催化剂

• 中期业绩增速提高：公司预计2014年第二季度收入仍保持快速增长，盈利增速将有所提高。
• 光学膜量产销售：预计2014年下半年光学膜业务正式量产销售，将提升市场对2015年后公司成长性的信心。

核心假设风险

• 成长股估值风险：创业板等成长类股的估值存在溢价，此为结构性市场风险。
• 技术风险：背光和光学膜均依赖于TFT技术，显示技术的变化可能影响公司业务。

财务指标概览

有别于大众的认识

• 聚飞光电是封装领域执行力最强的公司，其业务增速和毛利率均明显高于国内同行，具有超越同行的运营能力。
• 小尺寸背光产品，公司具有产品技术、成本和交付能力方面的综合优势，通过开拓国际大厂客户实现持续增长。
• 大尺寸背光业务将延续2013年趋势，提升市场份额，2014年实现高速增长。
• 照明封装业务定位高端，受益于LED照明应用的增长，但毛利率偏低。
• 光学膜业务是公司的重要价值驱动点，预计在2014年下半年量产销售，成为公司盈利的重要增长点。

投资建议

公司具有良好的长期成长预期，合理估值在2014年40倍，给予“买入”评级。预计2014-16年主营业务收入分别为11.45亿元、15.67亿元和20.06亿元，净利润分别为1.82亿元、2.47亿元和3.09亿元，每股收益分别为0.64元、0.88元和1.10元。公司封装业务支撑近期快速增长，光学膜业务有望打开成长预期。