20180831-东北证券-羚锐制药-600285.SH-收入增长稳定_销售费用投入加大_4页_627kb

羚锐制药（600285）公司点评报告总结

核心内容概述

羚锐制药发布2018年半年度报告，整体表现稳健，收入与利润均实现增长。公司维持“买入”评级，预计未来三年每股收益将持续提升，估值逐步下降，反映市场对其未来发展的积极预期。

主要财务表现

• 营业收入：2018年H1实现11.04亿元，同比增长32.56%。其中，二季度收入5.48亿元，同比增长30.93%，与一季度基本持平。
• 归母净利润：2018年H1为1.47亿元，同比增长9.46%；扣非后归母净利润为1.47亿元，同比增长20.75%。
• 毛利率：上半年整体毛利率为75.33%，同比提升4.93个百分点，显示良好的成本控制能力。
• 费用情况：
  • 销售费用：上半年为5.53亿元，同比增长56.86%，销售费用率提升至50.11%，主要受市场竞争加剧、终端覆盖扩大及两票制实施影响。
  • 管理费用：0.78亿元，同比增长9.2%，管理费用率下降至7.06%，较去年同期减少1.51个百分点。
  • 财务费用：541万元，同比增长57.25%，主要因贷款利息支出增加。

主营产品表现

• 贴膏剂：收入6.98亿元，同比增长17.92%，毛利率基本稳定。预计通络祛痛膏将在医院端市场持续增长。
• 胶囊剂：收入2.66亿元，同比增长89.50%，毛利率提升至82.40%，主要受益于营销投入增加及两票制实施。
• 片剂产品：收入4496万元，同比增长12.29%，但毛利率略有下降0.47个百分点。
• 软膏剂：收入4908万元，同比增长84.27%，毛利率提升7.03个百分点，得益于营销策略的优化。

未来预期与估值

• EPS预测：2018-2020年每股收益分别为0.45元、0.56元、0.70元。
• PE预测：对应PE分别为19倍、15倍、12倍，估值逐步下降，显示市场对其业绩增长的信心。
• 估值指标：
  • P/E（倍）：从22.54倍降至11.91倍。
  • P/B（倍）：从2.24倍降至1.63倍。
  • P/S（倍）：从2.67倍降至1.31倍。

风险提示

• 产品放量不达预期
• 渠道拓展不及预期

关键信息

• 行业分类：中药/医药生物
• 发布时间：2018-08-31
• 分析师：崔洁铭（东北证券研究咨询分公司生物医药行业分析师）
• 执业证书编号：S0550115120002
• 投资评级：买入
• 6个月目标价：10.08元
• 当前收盘价：8.34元
• 12个月股价区间：7.81~12.52元
• 总市值：49.4亿元
• 总股本：592百万股
• 日均成交量：6百万股

重要声明

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容反映分析师当日判断，可能发生变化。
• 本报告属于中风险（R3）等级金融产品，包括A股、B股、股票型基金、信用债等。

分析师简介

崔洁铭，复旦大学化学系博士，东北证券生物医药行业分析师，2015年加入东北证券研究所，专注于医药行业趋势与数据分析。

附表摘要

财务摘要（单位：百万元）

财务与估值指标

总结

羚锐制药在2018年上半年实现了收入与利润的稳定增长，但销售费用的大幅上升对利润增速形成一定压制。公司主营产品表现良好，特别是胶囊剂和软膏剂的快速增长，显示其在市场拓展和产品优化方面的成效。分析师崔洁铭维持“买入”评级，认为公司未来三年的业绩增长潜力较大，估值合理，具备投资价值。