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羚锐制药2023H1半年报点评：盈利向好，增长稳健

• 业绩概况
  2023年上半年，公司实现营业收入1701亿元，同比增长131.8%；归母净利润317亿元，同比增长171.8%；扣非净利润301亿元，同比增长260.8%。单季度Q2业绩持续高增长，归母净利润同比增长236.1%。

• 盈利能力分析
  毛利率同比提升27pct至75.32%，费用率整体下降明显：销售费率降15pct至46.54%，管理费率降0.7pct至4.96%，净利率增至18.64%，盈利能力显著增强。

• 经营质量分析
  经营性现金流净额同比增长294.5%至393亿元，应收账款周转率提升，运营效率持续优化。

• 战略分析
  公司推进“1+N”品牌战略：

  • 核心品类：骨科贴膏（独家品种，年收入超10亿元）、“两只老虎”品牌（年销量超10亿贴）持续放量。
  • 新兴增长点：布局芬太尼透皮贴剂、麻醉及儿科领域，并加强二线品种在院内渠道的推广，预计未来贡献弹性。
  • 管理优势：自2018年销售体系整合后，公司销售费率逐年下降，ROE稳步提升，控费提效措施成效显著。

• 盈利预测与估值
  预计2023-2025年营业收入CAGR为16.07%-13.71%，归母净利润CAGR为22.38%-18.35%。当前PE为150.7倍，维持“增持”评级。

• 风险提示
  销售市场不及预期、渠道管理不及预期、原材料价格波动等风险需关注。

结论
公司在产品结构优化和管理效率提升驱动下，盈利能力持续增强。战略清晰、品牌布局合理，未来成长性明确，建议积极关注。