20180829-财富证券-羚锐制药-600285.SH-费用提升拖累业绩_贴膏剂保持较快增长_3页_351kb

羚锐制药（600285）总结

核心内容

羚锐制药是一家专注于医药生物领域的公司，尤其在中药板块表现突出。2018年8月29日发布的公司点评显示，分析师陈博对羚锐制药给予“推荐”评级，合理价格区间为10.08-10.50元。当前股价为8.73元，市值约为4939.96百万元，流通市值为4465.52百万元。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年上半年，公司实现营业收入11.04亿元，同比增长32.56%；归属母公司股东净利润1.47亿元，同比增长9.46%；扣非净利润1.47亿元，同比增长20.75%。
• 单二季度，营业收入5.48亿元，同比增长30.93%；归属母公司净利润0.72亿元，同比增长10.75%；扣非净利润0.70亿元，同比增长16.14%。

2. 费用变化对业绩的影响

• 期间费用率同比提升6.33个百分点至57.66%，其中销售费用率提升显著，主要受“两票制”政策及营销投入增加影响。
• 投资收益同比下降，成为业绩增速低于预期的主要原因。

3. 核心产品表现

• 贴膏剂：上半年收入6.98亿元，同比增长17.92%，毛利率稳定在74.11%。
  • 通络祛痛膏预计全年保持较快增长。
  • 壮骨麝香止痛膏增长平稳。
  • 伤湿止痛膏与关节止痛膏增速有所下滑。
  • 儿童产品如小儿退热贴与舒腹贴增长显著，全年有望延续高增长。
• 软膏剂：上半年收入4908万元，同比增长73.73%，毛利率提升至84.27%，主要得益于营销资源整合与产品放量。

4. 口服药业务

• 胶囊剂：收入2.66亿元，同比增长89.50%，毛利率提升25.24个百分点，主要因“两票制”导致销售模式转变。
• 片剂：收入4496万元，同比增长12.29%，毛利率基本与去年持平。
• 口服药销售团队调整影响了上半年表现，但调整基本完成，公司计划加大营销投入，期待下半年表现。

关键信息

1. 盈利预测

• 调整后预测2018-2020年营业收入分别为23.11/28.31/34.62亿元。
• 归属母公司净利润分别为2.51/3.30/4.06亿元。
• EPS分别为0.42/0.56/0.69元。
• 对应当前股价PE分别为20.63/15.66/12.73倍。

2. 投资评级

• 基于2018年24-25倍PE，合理价格区间为10.08-10.50元。
• 评级维持“推荐”，表明公司未来有较大增长潜力。

3. 风险提示

• 口服药市场拓展不及预期。
• OTC与诊所渠道拓展不及预期。

结构化总结

投资要点

• 营业收入增长：2018年上半年营业收入同比增长32.56%，其中二季度增长30.93%。
• 净利润增长：归母净利润同比增长9.46%，扣非净利润同比增长20.75%。
• 费用提升：期间费用率提升6.33个百分点，销售费用率提升7.76个百分点。
• 核心产品表现：
  • 贴膏剂：收入增长17.92%，毛利率稳定。
  • 软膏剂：收入增长73.73%，毛利率提升7.03个百分点。
• 口服药业务：
  • 胶囊剂：收入增长89.50%，毛利率提升25.24个百分点。
  • 片剂：收入增长12.29%，毛利率基本稳定。
• 未来展望：公司加大OTC与诊所渠道营销力度，儿童产品与软膏剂表现亮眼，核心产品仍有较大增长空间。

估值与评级

• 合理价格区间：10.08-10.50元。
• PE估值：当前PE为20.63倍，预计2018年PE为24-25倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级，预期投资收益率超越沪深300指数15%以上。

风险提示

• 市场拓展风险：口服药市场及OTC、诊所渠道拓展可能未达预期。
• 政策风险：受“两票制”等政策影响，销售模式及成本结构可能继续变化。

数据概览

结论

羚锐制药在2018年上半年展现出强劲的收入增长，但费用提升影响了净利润增速。核心产品贴膏剂与软膏剂表现良好，儿童产品增长显著。公司正积极调整销售策略，拓展OTC与诊所渠道，未来增长潜力较大。分析师维持“推荐”评级，合理价格区间为10.08-10.50元，投资者应关注其市场拓展与政策变化带来的影响。