20171027-西南证券-羚锐制药-600285.SH-业绩稳定增长_期间费用控制较好_5页_1mb

羚锐制药2017年三季报点评总结

核心内容

羚锐制药（600285）在2017年前三季度实现营业收入13亿元，同比增长24.6%，扣非后净利润1.7亿元，同比增长28.1%。2017年第三季度营业收入和扣非后净利润分别为4.7亿元和0.52亿元，同比增速分别为23.2%和22.4%。公司整体业绩稳定增长，期间费用控制较好，毛利率提升显著。

主要观点

• 业绩表现：公司2017年前三季度业绩保持增长，收入和净利润均实现双位数增长，其中扣非后净利润增速高于收入增速，显示盈利能力增强。
• 收入结构变化：贴膏剂、胶囊及软膏剂收入增速分别约为23%、49%、32%，主要得益于产品推广力度加大、销售模式优化以及基层终端销售放量。
• 毛利率提升：公司毛利率达到71.5%，同比提升4个百分点，主要由于高毛利产品如贴膏剂和软膏剂销售增长较快。
• 期间费用控制：期间费用率约为53.8%，同比上升1个百分点，其中销售费用同比增长约32%，但整体费用控制仍较为合理。
• 市场拓展：公司继续加强销售布局，特别是在基层市场，贴膏剂事业部和口服剂型板块均展现出较强的市场拓展能力。
• 产品提价预期：核心产品如通络祛痛膏、壮骨麝香膏等有望提价，预计贴膏剂板块全年收入将超过10亿元。
• 芬太尼透皮贴剂：受益于医保目录调整，市场推广效果显著，已开拓超过百余家三甲医院，未来有望形成协同效应。
• 大健康事业部：线上与线下渠道拓展均有新进展，发展前景良好。
• 盈利预测：预计2017-2019年每股收益分别为0.36元、0.45元、0.59元，对应PE分别为35倍、27倍、21倍，公司未来增长潜力较大。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2016年为14.39亿元，2017年预计为17.93亿元，2018年预计为22.35亿元，2019年预计为27.87亿元。
• 净利润：2016年为3.48亿元，2017年预计为2.14亿元，2018年预计为2.71亿元，2019年预计为3.48亿元。
• 每股收益：2016年为0.58元，2017年预计为0.36元，2018年预计为0.45元，2019年预计为0.59元。
• PE：2016年为21倍，2017年为35倍，2018年为27倍，2019年为21倍。
• PB：2016年为3.48倍，2017年为3.95倍，2018年为3.70倍，2019年为3.41倍。

业务分拆及预测

成长能力

• 销售收入增长率：2016年为34.42%，2017年为24.57%，2018年为24.62%，2019年为24.72%。
• 营业利润增长率：2016年为169.48%，2017年为-35.12%，2018年为26.75%，2019年为27.75%。
• 净利润增长率：2016年为160.07%，2017年为-38.51%，2018年为26.68%，2019年为28.64%。
• EBITDA增长率：2016年为136.36%，2017年为-25.61%，2018年为21.69%，2019年为22.48%。

获利能力

• 毛利率：2016年为67.43%，2017年为69.75%，预计未来维持在68.93%-68.98%。
• 三费率：2016年为54.23%，2017年为55.46%，预计未来维持在54.03%-53.45%。
• 净利率：2016年为24.16%，2017年为11.93%，预计未来维持在12.12%-12.50%。
• ROE：2016年为16.46%，2017年为11.50%，预计未来维持在13.63%-16.16%。

营运能力

• 总资产周转率：2016年为0.51，2017年为0.61，预计未来维持在0.73-0.82。
• 固定资产周转率：2016年为2.82，2017年为3.50，预计未来维持在4.82-6.72。
• 应收账款周转率：2016年为57.62，2017年为57.35，预计未来维持在58.98-57.91。
• 存货周转率：2016年为1.20，2017年为1.04，预计未来维持在1.09-1.07。

资本结构

• 资产负债率：2016年为29.16%，2017年为35.46%，预计未来维持在38.06%-40.56%。
• 带息债务/总负债：2016年为25.82%，2017年为38.64%，预计未来维持在34.32%-31.82%。
• 流动比率：2016年为2.07，2017年为1.60，预计未来维持在1.68-1.73。
• 速动比率：2016年为1.43，2017年为1.04，预计未来维持在1.08-1.12。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价：13.50元（6个月）。
• 预期表现：公司营销改革持续推进，核心产品在基层市场逐步推广，后备潜力品种上市放量，预计未来业绩将维持较快增长。

风险提示

• 产品销售不达预期：可能影响公司业绩增长。
• 市场渠道拓展不达预期：可能影响市场份额的扩大。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。