20230918-浙商证券-羚锐制药-600285.SH-羚锐制药更新报告_六问六答_如何理解羚锐成长性__4页_729kb

羚锐制药(600285)投资分析总结

投资观点

• 报告指出投资者对羚锐制藥业务弹性低、缺乏成长性的担忧存在误判。公司自2018年以來运营效率持续提升，带来业绩增长超预期，是稀缺优质标的。
• 当前股价对应2023年1739倍PE，具有估值性价比。维持“增持”评级。

核心优势

• ROE持续提升：2018-2022年ROE由11.68%升至18.24%，营销体系改革（整合销售与生产部门）是核心驱动因素。

ROE提升动力

• 盈利能力增强：
  • 毛利率2023H1逆势同比上升27pct至75.32%，得益于原料储备和规模效应；毛利率有望继续提升。
  • 销售费用率持续下降，源自销售改革后效率提升；管理、财务费用率有下降空间。
• 周转效率提升：
  • 应收账款周转率从1.02升至1.63，存货周转率从1.43升至1.82，反映了下游回款加强和以销定产体系的完善。

骨科贴膏业务成长性

• 通络祛痛膏：独家产品，处方药+OTC双跨，在OTC渠道销售占比高达55%，计划通过促销活动提增长。
• 两只老虎系列：非独家但具有价格优势，2022年销量超10亿贴；公司正加大品牌建设，如央视广告，量价均有增长空间。

竞争态势

• 化学药贴膏（如九典制药产品）短期对本公司业务影响有限。销售渠道（主要院内vs本公司院外）、适应症和价格带差异明显，无法构成直接竞争。

增量品种

• 芬太尼：用于癌痛治疗，贴剂优势明显；近年销量复合年增长40.6%，市场份额从11%升至20%，推动因素是学术推广。
• 儿科产品：通过“小羚羊”品牌打造，现有产品如小儿退热贴等销售良好，并计划推出蒙脱石散等新品种，有望成OTC新支柱。

估值分析

• 当前估值为17.39倍PE，高于同行云南白药、奇正藏药等20倍估值，分析师认为估值有望进一步提升，合理估值区间为20倍，对应当前具备性价比。

盈利预测（2023-2025）

• 营收年复合增长15-14%；净利润年复合增长22-18%；对应PE从17.4下降至14.8-12.5倍。
• 报告维持“增持”评级，认为经营质量优异和ROE提升趋势将推动估值溢价。

风险提示

• 销售及渠道管理不及预期；原材料价格大幅波动。