深度报告-20211226-天风证券-羚锐制药-600285.SH-产品焕新_渠道拓展_贴膏剂龙头再启航_27页_3mb

羚锐制药（600285）总结

核心内容

羚锐制药成立于1988年，历经33年发展，已成为中国贴膏剂领域的龙头企业。公司产品覆盖骨科、儿科、心脑血管、皮肤科、麻醉科等多个领域，构建了层次清晰、结构丰富的产品矩阵，包括通络祛痛膏、活血消痛酊、丹鹿通督片等独家品种。2021年前三季度，公司营业收入达20.53亿元，同比增长17.36%；归母净利润达3.27亿元，同比增长21.20%。

主要观点

• 市场潜力大：慢性疼痛患者基数大，中国至少有一亿慢性疼痛患者，接受治疗的不足三成，市场空间广阔。
• 老龄化与年轻化推动需求：人口老龄化加速及病患年轻化趋势推动疼痛治疗需求增加，贴膏剂因其透皮吸收率高、临床效果好等优势，成为治疗疼痛的优选。
• 产品结构优化：公司通过产品升级、终端提价和渠道整合，持续优化产品结构，推动业绩增长。
• 品牌与营销升级：通过与知名IP合作、线上马拉松赛事赞助等方式，实现品牌年轻化与市场拓展。
• 管理效能提升：SAP-ERP项目上线，股权激励计划实施，增强公司管理效率与员工积极性。

关键信息

• 产品矩阵：公司主要产品包括贴膏剂、胶囊剂、片剂、软膏剂等，其中贴膏剂占比最大，2020年达60.8%，胶囊剂占24.7%。
• 重点产品：
  • 通络祛痛膏：OTC及处方药双跨品种，市场份额持续提升，2020年销量达2.62亿贴。
  • 培元通脑胶囊：心脑血管领域独家品种，销量稳定，2020年销售2.64亿粒。
  • 参芪降糖胶囊：用于Ⅱ型糖尿病，销量增长23%，2020年销售2.87亿粒。
  • 丹鹿通督片：用于腰椎管狭窄症，2020年销售1.53亿片。
• 市场地位：在2020E重点城市实体药店中成药贴膏剂品牌TOP20中，羚锐制药有5款产品上榜，市场份额领先。
• 盈利能力：公司毛利率稳定在75%-77%，净利率从2019年的13.59%提升至2021年前三季度的15.95%。
• 销售渠道改革：2019年成立OTC、基层医疗和临床三大事业部，优化销售策略，提升市场渗透率。
• 股权激励：2021年完成限制性股票激励计划，激励目标为2021-2023年净利润增长率不低于20%、44%、65.6%。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为27.80亿元、32.99亿元、38.64亿元，同比增长19%、19%、17%；归母净利润分别为3.95亿元、4.78亿元、5.70亿元，同比增长21%、21%、19%。
• 估值与投资评级：按可比公司PE估值法，公司当前估值低于同类中药企业，给予2022年目标估值25倍PE，对应目标价21.51元，评级为“买入”。

风险提示

1. 产品销售不及预期
2. 提价效果或精品推广不及预期
3. 中药价格波动风险

财务数据与估值

投资评级

• 行业：医药生物/中药
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：14.63元
• 目标价格：21.51元