煤炭行业动态报告：旺季不旺，关注经济预期波动带来的交易性机会-20180725-光大证券-14页-1mb

煤炭行业动态报告总结

核心内容

本报告分析了2018年上半年煤炭行业的情况，指出煤炭市场整体处于紧平衡状态，但煤价大幅上涨主要源于结构性不均衡和运力瓶颈。同时，报告预测下半年煤价将呈现“旺季不旺”的趋势，并提出煤炭板块存在交易性机会。

主要观点

• 上半年煤炭市场紧平衡：煤炭产量和需求增长基本持平，但结构不均衡导致煤价上涨。
• 煤价上涨原因：
  • 沿海市场因铁路运力不足和进口煤限制导致供不应求。
  • 市场煤占比下降，贸易商投机行为加剧煤价波动。
  • 产地环保检查限制了坑口供应，支撑了港口煤价。
• 下半年煤价趋势：
  • 煤矿产量有望加速释放，内蒙古露天矿复产和新矿投产将增加供给。
  • 蒙冀线运力提升将缓解运力瓶颈，结构性矛盾逐步缓解。
  • 进口煤政策放松，增加国内供给并压制煤价。
  • 港口和电厂库存处于高位，市场需求疲软。
  • 7-8月火电发电量不及预期，水电发力和气温偏低抑制火电需求。

关键信息

• 供需关系：
  • 上半年煤炭产量同比增长3.9%，需求增长4%以上。
  • 港口库存高位，六大电厂库存较去年同期增长21.6%。
• 运力情况：
  • 上半年环渤海港口发运煤炭3.52亿吨，同比增长1250万吨。
  • 蒙冀线运力提升，预计下半年环渤海港口煤炭运输增量将达4000万吨以上。
• 价格影响因素：
  • 港口煤价主要由沿海市场供需决定，而非全国市场。
  • 进口煤价格低于国内，对国内市场形成压制。
• 投资建议：
  • 当前煤价虽面临下行压力，但估值偏低，安全边际高。
  • 经济预期改善将推动煤炭板块估值提升。
  • 个股推荐：动力煤关注陕西煤业、中国神华、兖州煤业；炼焦煤关注潞安环能、西山煤电。
• 风险提示：
  • 气温偏低导致火电需求不足。
  • 降雨增多导致水电供应充足，冲击火电。
  • 宏观经济下行可能抑制煤炭消费。

估值与投资逻辑

• 估值偏低：主流煤炭企业以长协煤为主，业绩稳定，受煤价波动影响较小，目前动态PE处于较低水平，如陕西煤业2018年动态PE仅为7倍，股息率5.7%，安全边际高。
• 经济预期改善：央行放松政策，财政政策更加积极，有助于修复市场对经济的悲观预期，提升周期股估值。
• 交易性机会：当前时点虽煤价旺季不旺，但估值低位和政策改善带来的预期提升，为煤炭板块提供交易机会。

结构性分析

• 市场结构：煤炭市场分为沿海市场和内陆市场，沿海市场定价更市场化，影响全国煤价走势。
• 运力瓶颈：铁路运力不足是上半年沿海市场煤炭供应受限的主要原因，随着蒙冀线运力提升，瓶颈将缓解。
• 进口煤影响：进口煤虽占比不高，但在沿海市场中占比达20%，对市场煤价有较大影响。

结论

综合来看，煤炭行业在2018年下半年将面临供给端释放和运力改善，但需求端可能受水电和气温影响而偏弱。煤价整体将呈现“旺季不旺”趋势，但估值低位和经济预期改善为板块带来交易性机会，建议关注优质煤炭企业。