20260329-华联期货-白银季报_基本面支撑_回调多配为主_31页_1mb

华联期货白银季报总结

核心内容概览

本季报分析了白银市场在2026年第一季度的走势，结合宏观经济、供需关系、美元指数与汇率、期现市场等多方面因素，对白银的未来走势进行了展望。整体观点认为，白银在中长期仍具备上行基础，短期则以回调做多为主。

主要观点与策略

1. 宏观环境

• 美国经济：呈现“增长放缓、通胀粘性”特征，市场对“滞胀”的担忧加剧。
• 地缘政治：全球地缘政治风险持续，去美元化趋势增强，流动性宽松的长期方向未被证伪。
• 通胀预期：原油价格走强带来通胀预期，压制降息预期，导致美元指数高位运行，对贵金属形成压力。

2. 供需分析

• 供给端：全球白银供给增长乏力，约70%来自铜、铅、锌等伴生矿，独立银矿产能不足30%。
• 需求端：白银工业需求占主导，包括半导体、光伏、银饰等。AI和新能源成为新需求引擎。
• 供需缺口：2021年以来，全球白银持续处于供需缺口状态，预计2026年缺口仍存，可能达到6700万盎司。

3. 库存与市场流动

• COMEX库存：因美国豁免白银关税，库存大幅流出，多数流向伦敦现货市场。
• 国内库存：我国上期所和上金所白银库存持续减少，处于历史极低水平。

4. 投资策略

• 短线操作：建议谨慎操作，可考虑期权中的双买策略。
• 中长线操作：以回调做多为主，关注供需缺口和流动性变化。

期现市场走势

• COMEX白银期货：走势反映市场对白银价格的预期，短期受美元指数压制。
• 伦敦银现货：与期货走势相似，但更受全球市场流动性影响。
• 上期所与上金所白银期货：库存持续减少，市场活跃度下降，价格波动受供需影响较大。

美国经济数据

• GDP与PMI：显示美国经济增长放缓，制造业活动收缩。
• 非农就业与失业率：就业人数略有增加，但失业率仍维持在相对低位，反映劳动力市场稳定。

通胀与利率

• CPI/PCE：通胀数据维持高位，核心通胀亦未明显回落。
• 国债收益率：短期和中长期利率均有所上升，反映市场对通胀的担忧。
• 实际利率：因通胀压力，实际利率处于较高水平，对贵金属形成压制。

基本面分析

• 全球供需平衡表：2025年全球白银供需缺口预计为117.6百万盎司，较2024年减少21%。
• 工业需求：2025年工业需求预计为677.4百万盎司，其中电气和电子学需求增长，光伏需求略有下降。
• 回收利用：2025年回收利用量预计为193.2百万盎司，同比下降0.4%。
• ETF持仓：白银ETF持仓量变化显示市场情绪波动，但整体趋势未明显反转。

美元指数与汇率

• 美元指数：维持高位运行，对白银形成压制。
• 人民币汇率：美元兑人民币汇率保持稳定，反映中美经济基本面差异。
• 其他货币对：欧元、英镑、日元和加元对美元汇率波动，影响白银的国际价格表现。

白银内外盘价差与基差

• 内外盘价差：内外盘白银价格走势分化，反映市场对白银的预期差异。
• 基差：内外盘基差显示白银现货与期货价格之间的关系，影响套利机会。

金银比价

• 金银比：金银比价持续走低，反映白银相对黄金更具吸引力，可能推动白银价格上行。

关键信息总结

结论

综上所述，白银市场在2026年第一季度受到宏观经济、供需关系、美元指数与汇率等多重因素影响。尽管短期面临美元指数压制和降息预期减弱，但中长期来看，全球白银供需缺口持续存在，工业需求稳步增长，叠加全球流动性宽松趋势，白银价格仍有上行空间。建议投资者以回调做多为主，谨慎操作短线单边，关注期权策略与市场流动性变化。