20170301-华泰证券-海油工程-600583.SH-积极布局海外_深海_估值修复可期_20页_970kb

海油工程（600583）研究报告总结

核心内容

海油工程是亚太地区最大的海油工程和液化天然气工程总承包商，是国内唯一的海洋油气开发工程公司。公司拥有青岛、珠海两个世界级制造基地及多艘专业船舶，具备强大的技术和施工能力。公司正积极拓展非海油业务和海外业务，以降低对中海油的依赖，提高经营风险的分散性。

主要观点

• 业务拓展与国际化：公司海外业务营收在2016H1达到26.4亿元，同比增长182.5%，占比达52%。随着国际油价回升和“一带一路”战略的实施，公司海外业务持续增长。
• 深海开发与技术壁垒：公司具备3000米级深水作业能力，拥有先进的深水工程船舶和珠海基地，深海开发能力处于亚太领先水平，技术壁垒高。
• 油价回升与估值修复：油价回升将推动中海油资本开支增长，进而带动公司业绩改善。公司当前估值（PE 22倍，PB 1.67倍）低于行业平均水平，估值修复预期较强。
• 财务指标表现优异：公司净利率、净资产回报率、总资产周转率等财务指标优于国内同行，盈利能力和资产运营效率较高。

关键信息

公司背景

• 公司是亚太地区最大的海油工程和液化天然气工程总承包商，国内唯一能同时承揽海洋石油、天然气开发和液化工程的公司。
• 拥有海油工程专业承包一级资质，及多个业务许可证书。
• 拥有青岛、珠海两个制造基地，以及20余艘专业工程船舶。

业务发展

• 2016H1，公司营收中来自中海油的部分不足50%，海外营收占比达52%。
• 海外业务覆盖22个国家和地区，设立11家境外分支机构，正在跟踪和投标的国际项目超过50个。
• 与美国福陆合作建设珠海基地，提升国际业务能力和深水作业能力。

油价与业务关系

• 油价回升将带动中海油资本开支上升，进而推动公司业务增长。
• 油价与公司PB存在高度正相关关系，随着油价回归长期均值，公司PB将随之上升。

财务指标

• 2016年前三季度，公司毛利率为14.79%，净利率为13.95%。
• 公司资产负债率低于行业均值，总资产周转率高于行业均值。
• 公司PE和PB均低于行业平均水平，估值修复空间较大。

盈利预测与估值

• 2016-18年EPS预测分别为0.30元、0.36元、0.54元，净利润CAGR为32.79%。
• 基于可比公司估值水平和公司行业地位，认可给予公司17年25x-28x PE估值，对应合理价格区间9.00-10.08元。
• 公司当前PE为21.82倍，PB为1.67倍，估值明显低于行业水平。

风险提示

• 油价大幅下跌
• 海外新签订单未能持续增长
• 非海洋工程项目拓展低于预期
• 汇率风险

估值与行业对比

• 公司PE和PB均低于可比公司，但考虑到公司市值和营收较小，实际估值尚未完全反映行业改善带来的业绩弹性。
• 公司在国际油气钻采服务行业中，PE估值低于行业均值，但PB与行业水平相近略高。

行业前景

• 海洋油气资源是未来全球石油储量增长的主要动力，深海开发将成为重点。
• 中国已确立南海深海油气开发战略，公司作为国内唯一具备深海开发能力的企业，将受益于这一战略。

总结

海油工程作为国内唯一的海洋油气开发工程公司，具备强大的技术和施工能力，正在积极拓展海外业务和非海洋工程业务。随着油价回升，公司业绩有望迎来拐点，估值也有望修复。公司当前估值较低，存在较大提升空间。公司具备良好的财务指标和资产运营能力，是未来海洋油气开发的重要参与者。