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高盈利能力的油服龙头，2018年有望实现业绩反转

核心内容

海油工程是中海油的重要控股子公司，是国内海上油气开发领域的龙头企业。公司业务主要集中在开发阶段，具有较强的盈利能力与资产质量优势。在2018年，随着油价回暖和行业复苏，公司有望实现业绩反转。

主要观点

• 行业周期性：油服行业受油价波动影响较大，公司收入和盈利具有明显的周期性特征。
• 油价回暖预期：2018年，由于世界经济趋好、OPEC减产达预期等因素，预计油价将保持坚挺，行业将进入复苏阶段。
• 资产质量与现金流：公司资产负债率较低，现金储备充足，资产质量良好，为行业复苏期的订单获取提供有力支撑。
• 盈利能力与估值：公司ROE与PB处于历史低位，具备较强的盈利能力和估值安全边际。
• 海外拓展：公司积极拓展海外市场，订单比例逐年提升，海外业务成为重要增长点。

关键信息

1. 公司概况

• 行业地位：海油工程是国内海上油气开发工程总承包公司，业务覆盖开发与陆地终端设计与建造。
• 股权结构：中海油及其子公司中海油南海西部公司持股58.01%，其余股东合计持股约37.66%。
• 盈利能力：公司从未出现亏损，2014年实现营收220亿，归母净利润42.7亿元，创历史新高。

2. 行业复苏预期

• 油价趋势：2018年油价预计保持坚挺，受供需关系、政治环境和美元走势等多重因素影响。
• 行业复苏：随着油价回升，油公司资本开支有望改善，带动油服行业订单量与毛利率提升。
• 订单释放滞后：油服公司业绩变化通常滞后于油价上涨2-3个季度，预计2018/2019年将逐步体现。

3. 公司优势分析

• 资产质量：2017年三季报显示公司持有现金及其他流动资产达94.7亿元，资产负债率仅22.4%。
• PB处于低位：公司PB处于历史最低值，显示估值优势。
• 海外市场拓展：2014年以来，海外订单占比显著提升，从13.5%升至43%，为公司带来经济效益并降低国内业务波动影响。
• 技术能力提升：2015年投资的“海洋石油286”和“海洋石油291”为公司提供深海作业能力，增强市场竞争力。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2017年：营收104.5亿元，归母净利润4.79亿元；
  • 2018年：营收133.3亿元，归母净利润12.85亿元；
  • 2019年：营收178.2亿元，归母净利润18.49亿元。
• PE与PB：
  • 2017年PE为60倍，PB为1.26倍；
  • 2018年PE为22倍，PB处于历史低位，具有较强的安全边际。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 油价上涨不及预期，可能影响下游资本开支，进而影响公司订单量与毛利率；
• 中海油订单毛利率不及预期，将直接影响公司盈利能力；
• 海外市场开拓不及预期，可能对业绩造成负面影响。

总结

海油工程作为中海油的重要子公司，在国内海上油气开发领域占据龙头地位。尽管近年来受行业低迷影响，公司仍保持盈利，具备较强的盈利韧性和资产质量。随着2018年油价回暖及行业复苏，公司有望迎来业绩拐点。同时，公司通过积极拓展海外市场、提升技术能力，增强市场竞争力。结合盈利预测与估值分析，公司具备较强的估值安全边际，未来增长空间较大，因此给予“买入”评级。