20250427-天风证券-海油工程-600583.SH-深耕海上油气基建_利润率水平持续创新高_3页_729kb

海油工程（600583）总结

核心内容

海油工程是一家专注于海上油气基础设施建设的公司，2025年第一季度实现营业收入51亿元，同比略有下降，但归母净利润达到5.4亿元，同比增长显著。公司通过优化业务结构和强化成本费用管控，实现了净利率的大幅提升，反映出其盈利能力的增强。

主要观点

• 盈利能力增强：2025Q1毛利率为16.15%，同比增加6.24个百分点；净利率为10.76%，同比增加2.26个百分点，显示出公司成本控制能力和业务效率的提升。
• 工作量饱满：尽管陆地建造业务有所减少，但海上安装业务量明显增加，特别是导管架和海底管线铺设，显示公司在海上工程领域的活跃度。
• 订单充足：公司2025年Q1新签合同金额为35.63亿元，虽然同比下降45%，但在手订单高达384亿元，为未来发展提供了坚实基础。
• 投资评级维持：分析师维持“买入”评级，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为25/29/31亿元，当前股价对应PE分别为9.6/8.5/7.7倍，估值持续走低但盈利预期上升。
• 财务指标改善：公司资产负债率从2023年的38.09%下降至2025年的33.64%，净负债率持续为负，财务结构趋于稳健。

关键信息

营收与利润

• 2025Q1：营业收入51亿元，同比-10.15%；归母净利润5.4亿元，同比+13.85%。
• 预测数据：
  • 2025E：营业收入31,973.28亿元，同比增长6.74%；归母净利润25.09亿元，同比增长16.10%。
  • 2026E：营业收入32,612.75亿元，同比增长2.00%；归母净利润28.59亿元，同比增长13.95%。
  • 2027E：营业收入32,612.75亿元，同比增长0.00%；归母净利润31.43亿元，同比增长9.94%。

财务比率

• 毛利率：从2023年的10.75%提升至2025E的13.50%，净利率从5.27%提升至9.64%。
• ROE：从2023年的6.54%提升至2027E的10.01%。
• ROIC：从2023年的11.63%显著提升至2027E的36.16%。

资产负债表

• 货币资金：从2023年的4,320.81亿元增加至2025E的6,346.21亿元。
• 应收票据及应收账款：从2023年的6,147.40亿元下降至2025E的4,868.30亿元。
• 存货：从2023年的982.79亿元上升至2025E的1,074.16亿元。
• 流动资产合计：从2023年的21,784.60亿元增加至2027E的33,416.22亿元。
• 固定资产：从2023年的12,817.58亿元下降至2027E的8,243.73亿元。
• 在建工程：从2023年的466.52亿元增加至2027E的1,193.30亿元。
• 负债合计：从2023年的16,473.31亿元增加至2027E的15,629.76亿元。
• 股东权益合计：从2023年的26,778.35亿元增加至2027E的33,416.22亿元。

现金流量表

• 经营活动现金流：2025E预计为1,380.37亿元，2026E为4,994.04亿元，2027E为3,551.63亿元。
• 投资活动现金流：2025E预计为-312.65亿元，2026E为57.79亿元，2027E为405.23亿元。
• 筹资活动现金流：2025E预计为-788.54亿元，2026E为-174.18亿元，2027E为-1,648.04亿元。

估值比率

• 市盈率（P/E）：从2023年的14.92下降至2027E的7.69。
• 市净率（P/B）：从2023年的0.98下降至2027E的0.77。
• EV/EBITDA：从2023年的2.58下降至2027E的0.04。

风险提示

• 中海油2025年资本开支不及预期的风险。
• 国际油价大跌可能影响油公司资本开支意愿的风险。
• 海外订单拓展或作业进展不及预期的风险。

相关报告

• 《海油工程-年报点评报告：深海科技+生产制造智能化，2024归母净利润同比+33%》
• 《海油工程-季报点评：Q3业绩符合预期》
• 《海油工程-半年报点评：海油工程净利率持续提升，重心聚焦海外高毛利市场》

分析师信息

• 张樨樨：分析师，SAC执业证书编号：S1110517120003，邮箱：zhangxixi@tfzq.com
• 姜美丹：分析师，SAC执业证书编号：S1110524090002，邮箱：jiangmeidan@tfzq.com

投资评级声明

• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）
• 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）

总结

海油工程在2025年第一季度展现出良好的盈利能力和业务增长潜力，尽管营收略有下降，但净利润显著增长，毛利率和净利率均有所提升。公司订单充足，尤其在海外项目方面表现突出，为未来业绩增长提供了保障。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和发展前景，但需关注资本开支和油价波动等风险因素。