20140113-国金证券-海油工程-600583.SH-中海油投资进入高峰年_公司深海战略加速_25页_1mb
报告摘要
海油工程（600583.SH）详细总结
核心内容
海油工程是中国唯一的海洋石油工程总承包公司，专注于海洋油气田开发及配套工程的设计、制造与海上安装。公司依托中海油的资本开支增长，业务量和盈利能力持续改善，预计未来几年将受益于深水和海外业务的快速发展。
主要观点
- 行业地位：海油工程是中国海洋石油工程领域的龙头，具备深水和海外工程能力，且拥有国际先进水平的作业能力和硬件设施。
- 深水战略：公司加快深水作业能力的提升，珠海基地的建设将为其深水业务提供重要支撑，助力公司向深海迈进。
- 海外业务增长：公司海外业务逐步被国际巨头认可，2013年实现海外收入显著增长，预计2014年将增长150%以上。
- 盈利能力：公司通过优化管理和提高资源利用率，毛利率和净利率持续提升，未来有望进一步改善。
关键信息
市场数据
- 市价：8.14元
- 目标价：11.64元
- 已上市流通A股：3,889.44百万股
- 总市值：359.90百万元
- 年内股价最高最低：9.30/5.63元
- 沪深300指数：2204.85
- 上证指数：2013.30
投资逻辑
- 资本开支增长：中海油资本开支进入高峰年，公司工作量和盈利持续好转。
- 深水勘探成果：南海深水勘探的成果将直接带动深水生产平台的需求，公司深水作业能力将受益。
- 海外项目突破：公司海外业务因工程能力被认可而进入快速增长期，预计2014年海外收入增长将超150%。
- 管理优化：通过设计“采办建造一体化”和“船舶安装管理区域化”等措施，公司提高了生产效率，毛利率持续改善。
投资建议
- 盈利预测：预计2013-2015年净利润分别为27.3亿元、34.3亿元、43.3亿元，同比增长分别为220.4%、25.4%、26.3%。
- 估值：给予公司2014年15倍PE估值，对应目标价11.64元，评级为“买入”。
- 风险提示：中海油资本支出低于预期、珠海基地投产低于预期、异常天气影响作业进度。
业务结构
- 主要收入来源：海洋工程业务占公司总收入的98%以上。
- 收入构成：2012年海洋工程总包业务占89%，非海洋工程业务占比低于2%。
- 业务分布：公司业务主要集中在渤海和南海，近年来南海业务占比上升至63%。
船舶与场地
- 船舶配置：公司拥有20多条核心作业船舶，包括“海洋石油201”、“海洋石油229”等。
- 场地布局：公司拥有天津塘沽、青岛、珠海等建造基地，其中珠海基地是深水业务的重要平台，预计2014年中投产。
荔湾3-1项目
- 项目里程碑：从2004年勘探开始，到2013年5月完成海上安装，项目周期长，技术难度高。
- 项目影响：荔湾3-1项目为公司深水作业能力提供了实践基础，带动了公司深水业务的发展。
珠海基地
- 投资规模：珠海基地总投资101亿元，分五期建设，一期工程预计2014年中投产。
- 合作与技术：珠海基地将与国际公司合作，积累深水项目经验，提升公司国际竞争力。
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 主营业务收入 | 7,138 | 7,385 | 12,383 | 19,776 | 22,621 | 26,760 |
| 增长率 | - | 3.5% | 67.7% | 59.7% | 14.4% | 18.3% |
| 主营业务成本 | -6,363 | -6,318 | -10,073 | -15,243 | -17,192 | -20,070 |
| %销售收入 | 89.1% | 85.6% | 81.3% | 77.1% | 76.0% | 75.0% |
| 毛利 | 775 | 1,066 | 2,310 | 4,533 | 5,429 | 6,690 |
| %销售收入 | 10.9% | 14.4% | 18.7% | 22.9% | 24.0% | 25.0% |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 经营性现金流 | 4,561 | 1,153 | 1,710 | 2,527 | 3,076 | 3,841 |
| 投资活动现金流 | -5,435 | -3,601 | -1,566 | -2,527 | -3,130 | -3,675 |
| 筹资活动现金流 | 2,424 | 2,125 | 1,230 | 1,412 | 1,520 | 1,672 |
| 现金及等价物净增加额 | 1,550 | -1,172 | 1,257 | 1,167 | 1,466 | 1,838 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013E | 2014E | 2015E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 2,244 | 2,447 | 2,666 | 3,228 | 3,745 | 4,338 |
| 固定资产 | 3,526 | 3,842 | 4,327 | 5,154 | 5,855 | 6,646 |
| 资产总计 | 5,770 | 6,289 | 7,000 | 8,382 | 9,599 | 11,000 |
| 流动负债 | 1,854 | 2,118 | 2,187 | 2,730 | 3,070 | 3,583 |
| 非流动负债 | 1,320 | 1,478 | 1,547 | 1,804 | 2,010 | 2,280 |
| 负债总计 | 3,174 | 3,596 | 3,734 | 4,534 | 5,080 | 5,863 |
| 所有者权益 | 2,596 | 2,693 | 3,266 | 3,848 | 4,519 | 5,137 |
图表目录
- 图表1：海油工程股权结构
- 图表2：海洋油气勘探开发产业链
- 图表3：2012年收入分业务构成
- 图表4：2012年收入分地区构成
- 图表5：公司历年收入构成
- 图表6：公司运营数据
- 图表7：公司历史收入增速
- 图表8：公司历史净利润增速
- 图表9：公司单季度毛利率
- 图表10：公司报告期毛利率
- 图表11：公司成本构成
- 图表12：原油消费量及产量
- 图表13：天然气消费量及产量
- 图表14：未来新增原油产量中海上石油占比
- 图表15：海上石油产量占比
- 图表16：公司固定资产投资
- 图表17：收入主要来自于中海油
- 图表18：公司收入与中海油关联交易占开发支出比例
- 图表19：公司收入与中海油开发支出增速关系
- 图表20：中海油资本支出结构
- 图表21：海油工程建造基地
- 图表22：公司现有船舶统计
- 图表23：设计工时变化
- 图表24：钢材加工量变化
- 图表25：投入船天数变化
- 图表26：铺设海底管线变化
- 图表27：荔湾3-1项目里程碑进度
- 图表28：荔湾3-1项目示意图
- 图表29：海油工程作业水深走向深水
- 图表30：珠海基地投产规划
- 图表31：海外收入及占比
- 图表32：可比公司估值
- 图表33：PE-Bands
- 图表34：分项业务销售预测
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