20191204-国金证券-海油工程-600583.SH-业绩拐点向上_受益中海油资本开支增长_25页_3mb

海油工程（600583.SH）买入（首次评级）总结

核心内容概览

海油工程是中海油专业服务板块旗下3家上市公司之一，是国内海洋油气工程服务与设备的龙头企业，为亚太地区最大的海洋油气工程EPCI（设计、采办、建造、安装）总承包商之一。公司为中海油最大客户，营收常年占比6-7成，直接受益于中海油资本开支的增长。

主要观点与关键信息

1. 业绩拐点向上，受益中海油资本开支增长

• 行业复苏：全球海洋油气资本支出自2018年起开始回升，预计2022年达到2300亿美元，较2018年增长48.39%。
• 国家能源安全战略：2018年我国石油、天然气对外依存度分别攀升至70%、44%，中海油“七年行动计划”提出到2025年，勘探工作量和探明储量翻番。
• 2019年资本开支增长：2019年上半年中海油资本开支达337亿元，同比增长61%；其中勘探投资86亿元，同比大幅增长110%。
• 公司业绩表现：2019年前3季度公司亏损6.35亿元，但7-9月已连续实现小幅盈利，订单和业务量快速增长，业绩拐点有望出现。

2. 公司业务与技术优势

• 制造基地布局：公司拥有多个制造基地，包括山东青岛、天津滨海新区、广东珠海、惠州等，具备3万吨级超大型海洋结构物建造能力。
• 海上作业能力：公司拥有22艘海上施工船舶，包括“海洋石油201”起重铺管船，具备3000米级水下工程作业能力。
• 项目管理能力：公司具备海洋工程设计、建造、安装、海上油气田维保、水下工程检测与安装、高端橇装产品制造等八大能力。

3. 市场数据与估值

• 市场数据：公司总股本44.21亿股，总市值311.26亿元，2019年股价为7.04元，目标价为9.00元。
• 盈利预测：预计公司2019-2021年净利润分别为-1.6亿元、8.8亿元、19.3亿元，对应PE分别为-196倍、35倍、16倍。
• 估值建议：首次覆盖，给予公司2020年45倍PE估值，对应400亿市值，目标价9.00元，给予“买入”评级。

4. 催化剂

• 油价涨幅超预期
• 中海油资本开支超预期
• 海外拓展进度超预期

风险提示

• 国际油价低迷：若油价长期低迷，将影响行业复苏。
• 中海油资本开支不及预期：若中海油资本开支增长不及预期，将影响公司业绩。
• 深海项目开发不及预期：深海项目实施难度大，存在技术与管理风险。
• 国际市场运营风险：公司国际化经验不足，面临国际项目运营规则、政策、技术标准等风险。
• 自然灾害风险：台风等自然灾害可能对海上作业造成影响。
• 汇率变动风险：随着海外业务增加，汇率波动可能影响公司损益。

投资逻辑

• 公司作为中海油油服板块核心子公司，直接受益于中海油资本开支增长。
• 海上油服行业迎来复苏周期，勘探开发投资持续扩大。
• 公司订单和业务量快速增长，有望带动价格水平回升，推动业绩增长。
• 风险基本出清，业绩拐点有望到来。

投资五要件

1. 预测假设

• 国家能源安全战略驱动，中海油资本开支持续高增长。
• 公司订单量及订单价格增长。
• 未来三年中海油资本开支维持15%-20%增速。
• 油价中枢与今年持平，55-65美元/桶区间震荡。
• 核心重点工程项目毛利率稳中有升。

2. 与市场不同观点

• 市场对中海油资本开支持续平稳增长存疑，但分析师认为国家能源安全战略将推动其资本开支持续增长。
• 市场对公司业绩能否扭亏为盈存疑，但分析师认为随着沙特3648项目风险出清，订单增长有望带动价格回升，推动业绩增长。

3. 盈利预测与投资评级

• 预计公司2019-2021年收入分别为128亿元、151亿元、182亿元，同比增长16%、18%、20%。
• 净利润分别为-1.6亿元、8.8亿元、19.3亿元，对应PE分别为-196倍、35倍、16倍。
• 首次覆盖，给予公司2020年45倍PE估值，对应400亿市值，目标价9.00元，给予“买入”评级。

4. 催化剂

• 油价涨幅超预期
• 中海油资本开支超预期
• 海外拓展进度超预期

5. 主要风险因素

• 国际油价低迷
• 中海油资本开支不及预期
• 深海项目开发不及预期
• 国际市场运营风险
• 自然灾害风险
• 汇率变动风险

结论

海油工程作为国内海油工程服务与设备龙头，受益于中海油资本开支增长和行业复苏周期，业绩有望迎来拐点，未来3年内实现较快增长。公司具备强大的技术和业务能力，国际化拓展有望成为未来增长点。分析师首次给予公司“买入”评级，目标价为9.00元，对应400亿市值。