20180226-中泰证券-海油工程-600583.SH-受益中海油资本开支高增长；海外业务有望成亮点_25页_3mb

海油工程(600583)总结

核心内容概述

海油工程是中国唯一一家承揽海洋石油、天然气开发工程建设项目的总承包公司，是中海油旗下油服板块的核心上市公司。公司业务涵盖海洋工程总承包、非海洋工程总承包和非海洋工程项目，其中海洋工程总承包业务占比较大。2017年上半年，公司海洋工程总承包项目、非总承包项目和非海洋工程项目收入分别占总营业收入的35.85%、8.58%和55.15%。

公司2017年全年归母净利润预计在4.45-5.35亿元之间，同比下降59%-66%。但公司2017年新增订单和在手订单显著增长，海外业务进展顺利，预计2018年将成为公司业绩的拐点。

主要观点

• 行业复苏：国际油价中枢上移，带动全球油公司勘探开发资本支出回暖，2018年有望持续增长。
• 中海油资本开支增长：2018年中海油资本开支计划大幅增长40%-60%，公司作为其核心子公司，有望率先受益。
• 海外业务突破：YAMAL LNG项目顺利完工，海外业务收入占比不断提升，成为公司未来增长的重要引擎。
• 盈利预测与估值：公司预计2017-2019年EPS分别为0.11、0.22、0.42元，对应PE分别为57x、30x、16x，PB处于历史底部，具备投资价值。

关键信息

公司概况

• 股权结构：中海油为公司控股股东，持股58.33%；中证金、中央汇金及基金公司共持股12.63%。
• 市场地位：亚太地区最大的海洋石油工程EPCI总承包商之一。
• 业务范围：包括海洋油气田开发工程的设计、建造、安装，以及非海洋工程项目如LNG、炼化、石化等。

技术与能力

• 制造基地：公司在天津塘沽、山东青岛、广东珠海等地拥有大型制造基地，总面积近350万平方米。
• 海上作业能力：拥有19艘工程作业船舶，包括“海洋石油201”起重铺管船，具备深水作业能力。
• 项目进展：2017年第三季度，公司共运行15个海上项目和4个陆上项目，完成多个项目，包括YAMAL LNG项目。

资本开支与业绩关系

• 营收与资本开支同步：公司营收增速与中海油资本开支增速基本一致。
• 2018年资本开支增长：中海油2018年资本开支计划为700-800亿元，同比增长40%-60%。
• 国内与海外平衡：2018年中海油资本开支中，国内与海外占比基本持平，分别为51%和49%。

订单与业绩

• 订单增长：2017年上半年市场承揽额增长41%，在手未完成订单约120亿元。
• 业绩回暖迹象：尽管2017年前3季度营收同比下降14.87%，但降幅收窄，业务复苏迹象明显。

海外项目进展

• YAMAL LNG项目：公司成功完成全球最大、纬度最高、位于北极圈内的LNG项目，提升EPCI能力。
• 海外拓展：公司积极拓展海外市场，与东南亚、中东、巴西等地的能源公司合作，签订多个重要项目。

盈利预测

• 2017-2019年收入预测：分别为104.0亿元、125.9亿元、163.7亿元，同比增长分别为-13.29%、21.13%、30.00%。
• 2017-2019年净利润预测：分别为5.08亿元、9.79亿元、18.58亿元，同比增长分别为-61.35%、92.55%、89.81%。
• 估值分析：公司PE为57x、30x、16x，PB处于历史低位，具备安全边际。

风险提示

• 国际油价低迷：若油价持续低迷，将影响行业景气度和公司业绩。
• 国际市场运营风险：公司进入国际市场时间较短，运营管理经验不足。
• 汇率变动风险：随着海外业务扩大，外汇收入增加，汇率波动可能影响公司收益。
• 工程项目实施风险：公司正在拓展深水工程领域，技术与经验相对薄弱。
• 自然灾害与恶劣天气：可能对海上作业造成影响。

图表与数据

• 股权结构：图表1显示中海油为公司控股股东。
• 主营业务结构：图表8显示2017年上半年主营业务收入占比。
• 订单情况：图表34显示公司在手订单及新增订单。
• PB估值：图表45显示公司PB处于历史低位。
• 盈利预测：图表43显示公司未来三年的营业收入和净利润预测。
• PE与PB分析：图表44和图表45显示公司与行业其他公司的估值比较。

总结

海油工程作为中海油油服板块核心子公司，受益于中海油资本开支增长和海外业务拓展，未来有望迎来业绩复苏。公司具备强大的技术实力和制造能力，海外市场拓展顺利，未来增长潜力较大。当前估值处于历史低位，具备投资价值。但需关注国际油价、汇率变动及工程项目实施等风险。