2023Q3商贸社服行业业绩前瞻-暑期超预期复苏-Q3利润弹性释放-浙商证券_10页_833kb

报告摘要

行业点评总结：社会服务板块Q3业绩前瞻

社会服务行业在Q3面临复苏和利润释放的双重机会，板块估值持续消化，整体预期更加乐观。暑期需求旺盛带动线下零售、旅游、酒店及电商等子行业表现超预期，具体分析如下：

线下零售
8月社会消费品零售总额达3.79万亿元，同比增长46%，增速高于6-7月。线下零售复苏显著，百货和便利店因可选消费属性强，受益于客流回升，而超市等刚性需求行业增速较弱。
- 核心标的：重庆百货、家家悦。
- 重庆百货Q3收入预计同比增长5%，利润增长25%-30%；家家悦Q3同店增速或达3%，省外利润改善明显，量贩零食店布局提速。
酒店行业
8月酒店供给存量已超越2019年，行业RevPAR（每间可供出租客房收入）恢复至2019年的110%以上。暑期高景气度支撑业绩，部分企业通过门店升级和拓店策略提升盈利能力。
- 核心标的：首旅酒店、锦江酒店、华住集团等。
- 首旅酒店Q3收入预计同增60%-65%，利润同增350%-400%；锦江酒店RevPAR恢复较弱，但门店改造后或提升15%；华住集团Q3拓店加速，加盟商信心增强。
旅游与景区
暑期出行需求旺盛，国内旅游人数达18.39亿人次（占比全年28.1%），收入增长12.1万亿元（占比全年28.7%）。中秋、国庆假期预计进一步拉动旅游市场，景区门票均价同比上涨46.3%，叠加二次消费项目贡献弹性收入。
- 核心标的：长白山、天目湖、峨眉山A、黄山旅游等。
- 长白山暑期游客量同比增长47%，天目湖景区收入同比增31%，酒店收入同比增86%；峨眉山游客接待量已超2019年全年水平。
电商平台
电商分层格局稳固，货币化率有望提升。Q3收入增长主要受TEMU、百亿补贴及组织优化推动，但部分企业面临短期挑战。
- 核心标的：阿里巴巴、拼多多、京东集团。
- 拼多多Q3收入增长32%，调整净利润增长14%；京东Q3收入增长4%，调整净利润增长21%；阿里巴巴调整净利润微降14%，但私域运营和AI赋能或提升长期竞争力。
本地生活服务
美团通过降佣、直播、闪购等策略改善竞争，Q3收入预计增长22%，经调整利润同比增351%。外卖和到店业务盈利改善，且外卖市场规模扩大。
- 核心标的：本地生活服务（美团）及OTA平台（携程、同程旅行）等。
利润弹性驱动因素
- 格局改善：酒店、餐饮等行业的连锁化率提升（酒店从22%至39%，餐饮从15%至19%），龙头通过加盟模式消化社会资本，盈利能力增强。
- 降本提质：优化用工结构、数字化运营降低固定成本，经营杠杆释放利润空间。
- 国企改革：百货、酒店等国企通过混改、股权激励等措施提升资本回报质量。
风险提示
- 消费恢复不及预期可能抑制企业提价意愿，拖累收入增长。
- 行业竞争加剧，连锁化进程放缓，影响利润释放节奏。
- 汇率和利率波动增加现金流折现成本，压缩估值空间。
- 教育政策收紧可能抑制相关企业增长潜力。