20180911-天风证券-园林行业2018年上半年财报汇总分析_行业逐步进入资产负债表修复阶段_未来业绩或迎来分化_14页_880kb

建筑装饰行业分析总结

核心内容概览

本报告分析了2018年上半年建筑装饰行业（重点为园林行业）的财务状况、经营现金流、资产负债率以及投资建议，揭示了行业在政策调整与市场环境变化下的表现趋势。

主要观点

1. 营收增速显著下行

   • 2018年上半年行业营收增速为29.3%，较去年同期75.26%大幅下降。
   • 主要原因包括地方政府融资监管趋严及PPP项目清库政策的影响。
   • 岭南股份因水务与文旅业务增长而成为少数增速提升的公司。

2. 毛利率相对稳定，但公司间分化明显

   • 行业整体毛利率为26.6%，较去年同期下降0.7个百分点，近两年基本稳定。
   • 有6家公司毛利率下降，其中乾景园林下降5.98个百分点。
   • 市政园林业务毛利率高于地产园林业务，部分公司毛利率波动与结算阶段和业务结构调整有关。

3. 财务费用率承压，净利润增速调整

   • 行业整体期间费用率提升至14.96%，其中财务费用率提升1.28个百分点，对净利润增速形成明显压制。
   • 归母净利润增速为22.4%，较前值74.3%显著下降，与营收趋势一致。
   • 部分公司因融资环境改善，净利润增速有望企稳，但难以显著反弹。

4. 经营现金流有所改善，但投资现金流恶化

   • 收现比为0.7619，较前值提升4.46个百分点；付现比为0.9039，较前值提升8.25个百分点。
   • 整体经营活动现金净流出有所收敛，但投资性现金流净流出增加，表明行业整体现金流压力仍存在。

5. PPP项目对现金流与业绩影响显著

   • 铁汉生态与蒙草生态的PPP项目收入占比分别达46.86%与50.71%，成为主要收入来源。
   • PPP项目合规性提升，未来行业将出现业绩分化，合规性与收益性较强的公司更具优势。

6. 资产负债率上升，行业资产负债表修复

   • 行业资产负债率上升至64.79%，较去年同期提升6.65个百分点。
   • 五家园林公司资产负债率接近或超过70%，表明行业需主动调整增速以修复资产负债表。

7. 社保改革对行业成本影响

   • 社保基数提升导致部分公司补缴费用占2017年净利润4%-28%。
   • 企业可通过劳务外包降低社保成本影响，且头部企业成本压力小于中小企业。

关键信息

• 行业趋势：行业营收与净利润增速持续下行，但部分公司因业务多元化或融资改善可能保持稳定。
• PPP项目：成为主要收入来源，但监管趋严导致回款放缓，未来合规性将影响公司业绩。
• 现金流状况：经营现金流有所好转，但投资现金流恶化，需关注公司融资与项目回款情况。
• 资产负债表：行业资产负债率上升，需关注公司债务压力及修复进展。
• 投资建议：维持“强于大市”评级，关注非传统业务增速较快及资产负债表扩张能力较强的公司，如岭南股份、美尚生态、文科园林、东珠景观等。

投资建议

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 关注标的：
  • 非传统业务增速较快：如岭南股份
  • 资产负债表扩张能力强：如美尚生态、文科园林、东珠景观等
• 风险提示：
  • 固定资产投资增速下滑
  • PPP项目推进不达预期
  • 公司现金流持续恶化

行业分化趋势

• 随着政策监管趋严与融资环境变化，行业将逐步分化。
• 合规性高、收益性好的公司有望在业绩上获得更好保障。
• 融资环境边际改善可能部分缓解行业资金压力，但整体仍需关注业绩增速与资产负债表修复情况。

表格概览

图表概览

总结

2018年上半年园林行业整体营收与净利润增速显著放缓，主要受政策监管与融资环境影响。尽管毛利率保持稳定，但公司间分化加剧。财务费用率上升对净利润形成压力，但融资环境边际改善可能部分缓解。经营现金流有所好转，但投资现金流恶化。PPP项目作为主要收入来源，其合规性将决定公司未来业绩表现。随着资产负债表修复，部分公司有望重回稳健增长。建议关注业务多元化及融资能力较强的公司。