园林行业2018年上半年财报汇总分析_行业逐步进入资产负债表修复阶段_未来业绩或迎来分化_14页

建筑装饰行业分析总结（园林行业2018年上半年）

核心内容概述

本报告分析了2018年上半年园林行业财务状况、业绩表现及未来发展趋势，指出行业整体营收增速显著下降，但毛利率保持稳定，部分公司因业务多元化实现逆势增长。同时，行业财务费用率上升，净利润增速进入调整阶段，现金流状况有所改善，但投资性现金流恶化。在融资环境边际改善背景下，部分公司或出现业绩企稳迹象。

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主要观点

1. 营收增速下行

   • 2018年上半年园林行业营收增速为29.3%，较去年同期的75.26%显著下降。
   • 主要原因包括地方政府融资监管趋严和PPP项目清库影响。
   • 岭南股份因水务和文旅业务增长，营收增速逆势提升。

2. 毛利率相对稳定

   • 行业整体毛利率为26.6%，较去年同期下降0.7个百分点，但近两年基本稳定。
   • 部分公司毛利率下降显著，如乾景园林下降5.98个百分点。
   • 市政园林业务毛利率高于地产园林业务，部分公司毛利率波动与项目结算阶段和业务结构调整有关。

3. 财务费用率上升，净利润增速下滑

   • 2018年上半年期间费用率为14.96%，较前值上升2.24个百分点，其中财务费用率上升1.28个百分点。
   • 行业整体归母净利润增速为22.4%，较2017年全年74.3%显著下降，与营收趋势一致。
   • 部分公司如蒙草生态、乾景园林、铁汉生态净利率下降幅度较大。

4. 经营现金流有所改善，但投资性现金流恶化

   • 收现比为0.7619，较前值提升4.46个百分点；付现比为0.9039，较前值提升8.25个百分点。
   • 整体经营活动现金流净流出较前值有所收敛，但投资性现金流净流出增加，导致广义经营现金流净流出增加。
   • PPP项目相关公司面临合规性挑战，可能带来业绩分化。

5. 资产负债率提升，资产负债表修复预期

   • 2018年6月30日行业整体资产负债率为64.79%，较去年同期提升6.65个百分点。
   • 部分公司资产负债率接近或超过70%，显示行业需进一步修复资产负债表。
   • 业绩增速下降有助于降低负债率，提升抗风险能力。

6. 社保改革影响

   • 社保缴费由税务部门统一征收，部分公司需补缴费用，占2017年净利润的4%-28%。
   • 行业头部企业可能通过分包方式缓解成本压力，中小企业受影响更大。

7. 投资建议

   • 行业评级为“强于大市”，建议关注非传统业务增速较快的公司（如岭南股份）及资产负债表扩张能力较好的公司（如美尚生态、文科园林、东珠景观等）。
   • 融资环境边际改善，部分公司可能业绩企稳，但难以显著反弹。

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关键信息

• 营收增速：2018年上半年为29.3%，显著低于去年同期的75.26%。
• 毛利率：整体为26.6%，较去年同期下降0.7个百分点。
• 期间费用率：2018年上半年为14.96%，较前值上升2.24个百分点。
• 财务费用率：上升1.28个百分点，对净利润产生明显负面影响。
• 资产减值损失/收入：2018年上半年为1.41%，较去年同期下降0.40个百分点。
• 资产负债率：2018年6月30日为64.79%，较去年同期提升6.65个百分点。
• 行业现金流：经营现金流净流出78.63亿，去年同期为47.35亿；投资现金流净流出增加，导致广义经营现金流恶化。
• 社保补缴影响：各公司补缴费用占2017年净利润的4%-28%，其中普邦股份受影响最大。
• PPP项目：铁汉生态和蒙草生态PPP收入占比分别为46.86%和50.71%，对投资现金流影响显著。

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总结

园林行业在2018年上半年面临营收增速放缓、财务费用率上升、净利润增速下降等问题，但经营现金流有所改善。PPP项目合规性提升或将带来业绩分化，部分公司因多元化业务和较好的融资环境可能实现业绩企稳。随着资产负债表逐步修复，行业整体抗风险能力提升，但需警惕固定资产投资增速下滑、PPP项目推进不及预期及现金流持续恶化的风险。建议投资者关注具备多元化业务及良好融资能力的公司。