国债二季报：和冬日告别-20230404-紫金天风期货-23页_1mb
报告摘要
和冬日告别：2023年二季度国债市场展望总结
核心内容概述
本报告由紫金天风期货股份有限公司发布，分析了2023年一季度国债市场表现，并展望了二季度的财政与货币政策走向。报告指出，2023年经济内生动力可能自发向好，但财政政策的逆周期调节力度减弱，货币政策则以“宽信用”为主，配合信贷总量适度增长。同时，报告回顾了2019年的弱复苏行情，并对其对2023年的启示进行了分析。
主要观点
二季度经济与国债利率展望
- 若经济自发向好，内生性动能主导，则长端利率将上行，短端资金利率在货币政策中性引导下小幅收敛，收益率曲线将呈现熊陡形态，10年期国债利率波动区间为 2.8% ~ 3.1%。
- 若房地产平稳筑底，则弱复苏贯穿全年，国债利率将窄幅震荡，10年期国债利率波动区间为 2.8% ~ 2.9%。
二季度财政政策看点
- 财政赤字率调低：2023年实际赤字率降至 4.4%，较2022年下降 0.3%，显示财政政策的逆周期调节力度减弱。
- 中央财政承担加杠杆任务：中央财政赤字增加至 31600亿元，地方专项债额度为 38800亿元，中央与地方财政赤字占比约为 81:19，为近年来最高。
- 专项债结存发行上限为11463亿元，可为稳增长提供工具。
- 政策性开发性金融工具将接力：在专项债发行完毕后，预计政策性金融工具会继续支持重大基建项目，但规模不会超过去年。
二季度货币政策看点
- 稳健货币政策精准有力：货币政策不再单纯降息，而是配合信贷总量适度增长，降息预期较低。
- 金融稳定性问题影响加息预期：受SVB事件影响，市场对金融稳定性的担忧上升，加息预期反转，但美联储仍可能在6月后降息。
- 海外货币政策以通胀为核心矛盾：年内降息在CPI高位情况下不会被考虑，但若CPI未创新高，去通胀进程被认为是既定事实，将减轻对国内货币政策的制约。
一季度市场回顾
收益率曲线走势
- 一季度国债收益率整体上行，收益率曲线趋平。
- 1年期国债利率上行15.24bps，涨幅最大。
- 10年期国债利率仅上行1.43bps，显示市场多空僵持。
期货与现券的独立行情
- 2月21日T2306成为主力合约后，期货隐含利率下行 12.13bps，而现券仅下行 6.6bps，被市场认为是“独立行情”。
- 实际原因包括基差自然回归与现券自身存在下行趋势，因此“独立行情”说法并不准确。
财政政策分析
2023年财政政策趋势
- 实际赤字率下降：2023年实际赤字为 57830亿元，赤字率降至 4.4%。
- 减税退税优惠削减：2022年大规模减税退税政策后，2023年税收收入增速为 6.7%，较GDP增速 5% 高出，显示普遍的财政优惠政策被削减。
- 专项债发行节奏稳定：2023年新增专项债额度为 38000亿元，发行节奏与去年基本一致，显示财政前置发力意图。
货币政策分析
信贷投放与流动性管理
- 同业存单利率上行：2023年同业存单发行利率上行，国有行1Y发行量占比增加，反映银行流动性紧张。
- 3月降准意在“宽信用”：央行通过降准补充流动性，缓解商业银行负债端压力，推动信贷增长。
海外货币政策影响
- 美国加息预期反转：3月SVB事件后，市场对金融稳定性的担忧上升，加息预期从 10bps 降至 58.5bps，终端利率降至 4.92%。
- 联储暂不降息：根据3月SEP数据，联储预计全年需再加息 25bps，无降息计划。
- 核心服务通胀韧性较强：工资增速高位震荡，劳动力市场供需失衡，导致核心服务通胀难以回落。
2019年弱复苏对2023年的启示
2019年经济与利率表现
- 2019年经济复苏并非基于房地产，而是弱复苏贯穿全年。
- 10年期国债利率呈现 宽幅震荡，波动区间为 3.11% ~ 3.44%。
- 信贷脉冲指标仅小幅回升，显示宽信用政策效果有限。
2023年类似情景分析
- 若房地产平稳筑底，2023年将延续 弱复苏，国债利率窄幅震荡。
- 若“金三银四”后地产修复斜率较大，即便面临中美关系恶化、二次疫情等风险，利率上行风险仍大于下行，弱复苏可能向强复苏转变。
关键数据与图表
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 2023年实际赤字率 | 4.4% |
| 中央财政赤字 | 31600亿元 |
| 地方专项债额度 | 38800亿元 |
| 专项债结存发行上限 | 11463亿元 |
| 1年期国债利率上行 | 15.24bps |
| 10年期国债利率上行 | 1.43bps |
| 2023年一般公共预算收入增速 | 6.7% |
| 2022年减税降费总额 | 超过4.2万亿元 |
| 2023年GDP目标增速 | 5% |
| 美联储全年加息预期 | 最多另含一次25bps加息 |
| 2019年10年期国债利率波动区间 | 3.11% ~ 3.44% |
结论
2023年二季度，国债市场将受到财政与货币政策的双重影响。财政政策逆周期调节力度减弱，利率债供给增加可能带来市场压力；货币政策则以“宽信用”为主，配合信贷适度增长，降息预期较低。若房地产平稳筑底，利率将窄幅震荡；若地产修复斜率较大，利率上行风险将大于下行，市场或迎来弱复苏向强复苏的转变。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
