20230404-紫金天风-铝二季报_如何解读三个预期差__30页_3mb

电解铝市场预期差分析总结

核心内容概述

2023年电解铝市场在多个方面出现了与市场预期的偏差，主要包括国内供应、海外市场以及国内需求三个方面。这些预期差对市场供需格局、价格走势及产业链利润分配产生了重要影响。

主要观点与关键信息

国内供应的预期差

• 云南限电影响产能：由于2023年一季度枯水期电力供应紧张，云南地区电解铝企业再次限产，导致国内电解铝运行产能下降78.3万吨，预计年底之前产能将恢复至4147万吨。
• 电力结构影响产量：云南地区发电结构呈现明显季节性变化，丰水期水力发电占比高达90%以上，而枯水期则降至60%左右。电力供应紧张对电解铝企业造成显著影响。
• 铝水比例变化：1-2月铝水比例下降，预计在型材订单好转的背景下，铝水比例将回升，但铸锭量可能减少，影响显性库存。

海外市场的预期差

• 美国对俄铝征税影响有限：2021年美国从俄罗斯进口未锻轧铝仅占4.5%，征税200%对市场影响不大，仅改变贸易流向。
• 欧美拒绝俄铝的极端情况：若欧洲全面拒绝俄铝，预计有107万吨俄铝将转向出口至亚洲，特别是中国，可能增加国内进口压力。
• 出口需求疲软：欧美高利率导致终端经济承压，铝材出口增速下滑，1-2月出口增速同比下降至20%左右，出口利润回归至2021年水平。
• 海外库存高企：海外整体库存偏高，需求疲弱，短期内以库存去化为主，预计出口端将持续疲软。

国内需求的预期差

• 地产竣工表现优于预期：1-2月房屋竣工面积累计增速达8%，但新开工面积同比下降9.4%，地产竣工增速虽好，但需时间消化库存。
• 基建与消费带动需求：两会政策强调化解房地产风险和加强住房保障，虽然未明确提及“保交楼”，但各地仍重视相关工作。同时，铝板带箔需求有所回升，预计二季度起需求将环比改善。
• 新能源汽车需求增速放缓：1-2月新能源汽车销量同比增长21.9%，但补贴退坡和部分燃油车降价导致新能源汽车销量增速或环比回落。预计全年新能源汽车用铝量为284.5万吨，占比铝消费6.75%。
• 光伏产业带动铝需求：1-2月国内光伏新增装机容量达20.37GW，累计同比增长88%。预计全年光伏装机量将达97-120GW，带动国内耗铝量242.8万吨，占铝消费5.77%。

全球电解铝供需平衡

• 2023年全球供需：预计全年电解铝产量为7066万吨，需求为7056万吨，全球小幅过剩9.9万吨。
• 中国供需情况：预计全年产量4110万吨，增速2.6%，需求4217万吨，增速3.0%，国内短缺21万吨。
• 海外供需情况：预计全年产量2956万吨，增速2.2%，需求2839万吨，增速-1.7%，海外过剩30.9万吨。
• 全球紧平衡格局：全球电解铝市场呈现紧平衡状态，小幅过剩约10万吨，但结构性矛盾仍存在。

产业链成本与利润分析

• 成本中枢下移：2023年一季度，电解铝成本下降819元/吨，主要受电力价格和辅料价格下跌影响。
• 电解铝利润持稳：电解铝行业平均利润维持在5.54%，环比2022年四季度有所回升。
• 氧化铝利润较高：氧化铝行业长期维持在20%左右的利润水平，但面临新增产能投放和成本下降压力。
• 铝加工利润低迷：铝加工行业利润较低，主要依赖加工费，但随着需求预期变化，利润可能面临重新分配。

结论

2023年电解铝市场面临多方面的预期差，包括国内供应受限、海外市场变化及国内需求恢复不及预期。全球电解铝市场整体呈现紧平衡状态，但结构上仍存在区域差异。国内供应受限主要源于云南限电，海外市场的变化主要来自于美国对俄铝征税及欧美需求疲软，而国内需求则受到地产、基建及消费等因素影响。整体来看，电解铝市场在2023年将面临较为复杂的供需格局。