二季度债券投资策略-20230404-德邦证券-29页_2mb

二季度债市投资策略总结

核心内容

二季度债市投资策略主要围绕利率走势、收益率曲线形态、不同券种及期限选择、信用利差趋势及信用债选择等方面展开，结合经济基本面、政策环境和市场预期，为投资者提供全面的市场分析和投资建议。

主要观点

利率及曲线方向判断

• 整体经济和利率预期：二季度经济持续修复，长端利率可能上行，但幅度有限，预计10年国债利率在2.8%-3.1%之间运行。
• 消费修复潜力：消费复苏良好，但居民消费意愿仍显疲弱，需关注失业率和消费者预期指数。
• 地产修复待观察：地产投资跌幅边际收窄，销售和价格有所改善，但库存仍高，修复情况需进一步观察。
• 制造业增长：制造业投资维持高增速，但外需走弱可能带来一定影响。
• 出口回暖：出口有所回暖，但全球贸易形势依然疲软，需谨慎对待。

收益率曲线形态

• 曲线变陡：当前收益率曲线偏平坦，预计变陡的赔率更高。
• 短端利率下行空间：短端利率仍有下行空间，可能进一步推动曲线变陡。
• 长期走势预测：未来收益率曲线可能因经济恢复情况而变陡或压平，需关注政策和资金面变化。

短端利率定价

• 1Y国有存单与R007：1Y国有存单隐含R007中枢在2.16%左右，若R007维持在2.0%-2.1%，短端利率仍有下行空间。
• 浮息债预期：浮息债隐含DR007平均水平在1.86%左右，当前处于合理区间。
• 资金利率收紧预期：投资者对资金利率收紧的预期不算强，建议继续关注。

国债期货表现

• 基差水平：TS2306、TF2306和T2306的基差分别为0.05元、0.26元和0.53元。
• 做多建议：10年期国债期货仍有超额收益空间，建议优先选择。
• 多空比值：国债期货多空比值回落，短期调整压力缓解。

不同券种及期限选择

• 国债：3-5年期性价比不错。
• 国开债：1Y和3Y附近性价比较高。
• 农发债：1Y和4-5Y附近性价比较高。
• 口行债：1Y和5Y附近性价比较高。
• 10年期债券：新券流动性好，220220的利率偏高，性价比较高。

信用利差趋势

• 信用利差与国债收益率：信用利差通常随国债收益率变动，但有时滞后。
• 当前信用利差分位点：二永债和中票的信用利差分位点较高，但仍有调整空间。
• 信用债选择：短期交易可考虑二永债的1Y和3Y品种，尽管性价比随利率下行有所减弱，但相对仍偏强。

关键信息

经济基本面

• 消费复苏明显，但居民消费意愿仍显疲软。
• 房地产销售和价格有所改善，但投资仍偏弱。
• 制造业投资保持高位，但外需走弱可能带来影响。
• 出口有所回暖，但全球贸易形势依然疲软。

政策与市场预期

• 央行维持宽松政策，但资金面可能随经济好转而收敛。
• 2月居民中长期贷款同比多增，显示融资环境改善。
• 2月商品房待售面积增长，库存仍处高位。

市场表现

• 国债期货基差水平较高，10年期合约有超额收益空间。
• 浮息债隐含DR007预期合理，短期利率仍有下行空间。
• 信用利差处于历史较高分位点，但仍有调整空间。

投资建议

• 利率债：建议关注3-5Y国债、1Y和3Y国开债、1Y和4-5Y农发债、1Y和5Y口行债。
• 信用债：短期交易可考虑二永债的1Y和3Y品种。
• 做多策略：优先选择10年期国债期货，对冲中短端风险可使用2年和5年期期货。

图表说明

• 图1：社会消费品零售同比增速
• 图2：12城地铁客运量
• 图3：CPI同比走势
• 图4：消费者信心指数和消费者预期指数
• 图5：居民存款当月值
• 图6：70大中城市新建、二手住宅价格指数
• 图7：商品房销售面积、销售额、商品住宅销售额
• 图8：房屋开工面积和竣工面积累积同比
• 图9：新增居民中长期贷款
• 图10：商品房待售面积累积同比增速
• 图11：国债期限利差分位点
• 图12：信用利差分位点
• 图13：信用利差变化
• 图14：不同期限债券的持有收益和防御空间

数据来源

• 数据来源：Wind、德邦研究所

附注

请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。