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和冬日告别：2023年二季度国债市场展望总结

核心内容概述

本报告由紫金天风期货股份有限公司发布，分析了2023年一季度国债市场表现，并对二季度财政与货币政策进行了展望。同时，结合2019年弱复苏行情，探讨了当前经济环境对国债利率走势的影响。

主要观点

1. 二季度国债利率走势展望

• 若经济自发向好：内生性动能主导，长端利率上行，短端资金利率小幅收敛，收益率曲线将呈现熊陡形态，10年期国债利率波动区间为 2.8% ~ 3.1%。
• 若房地产平稳筑底：弱复苏贯穿全年，国债利率窄幅震荡，10年期国债波动区间为 2.8% ~ 2.9%。
• 利率上行风险大于下行：即使在中美关系恶化或疫情反复的背景下，若房地产修复斜率较大，弱复苏可能转向强复苏，利率上行概率更高。

2. 财政政策看点

• 财政赤字率下降：2023年实际赤字率降至 4.4%，低于2022年的 4.9%，财政扩张力度减弱。
• 中央财政承担更多责任：中央财政赤字增加至 31600亿元，占财政赤字总额的 81%，地方财政赤字为 7200亿元，占比 19%。
• 专项债发行节奏加快：2023年新增专项债额度为 38000亿元，较去年提高 1500亿元，但低于实际发行额。结存发行上限为 11463亿元，可为稳增长提供工具。
• 政策性金融工具接力：在专项债发行完毕后，政策性开发性金融工具将再次用于重大基建项目，规模预计不会超过去年。

3. 货币政策看点

• 稳健货币政策精准有力：当前货币政策旨在配合信贷总量适度，而非单纯降低资金成本，降息预期较低。
• 金融稳定性优先：3月SVB事件后，市场加息预期大幅反转，美联储暂停加息并推迟降息，以等待紧缩政策的滞后效果。
• CPI与通胀韧性：尽管海外通胀仍具韧性，但基数效应将减轻对国内货币政策的制约，年内降息可能性较低。
• 同业存单与信贷投放：国有行同业存单发行量增加，反映信贷投放充分，流动性压力较大。

关键信息

一季度国债市场表现

• 收益率曲线熊平：1年期国债利率上行 15.24bps，10年期国债仅上行 1.43bps。
• 现券与期货走势分化：T2306期货隐含利率下行 12.13bps，而现券仅下行 6.6bps，被误认为“独立行情”。
• 财政扩张与减税政策：2022年大规模减税退税政策（超 4.2万亿）导致税收收入增速为 -3.5%，2023年财政政策趋于保守，减税优惠减少。

2019年弱复苏对2023年的启示

• 房地产非复苏主力：2019年经济复苏未依赖房地产，信贷脉冲未明显上行。
• 弱复苏可能持续：若房地产平稳筑底，2023年可能延续弱复苏，国债利率震荡。
• 房地产修复推动强复苏：若“金三银四”后房地产修复斜率较大，弱复苏可能转向强复苏，利率上行风险增加。

财政与货币政策数据

结论

2023年一季度国债市场呈现熊平走势，财政政策趋于保守，货币政策精准发力以支持“宽信用”。若房地产平稳筑底，国债利率将窄幅震荡；若房地产修复斜率较大，利率上行风险或将上升。二季度财政政策和货币政策的不确定性仍需关注，特别是专项债结存发行和政策性金融工具的使用。