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过剩的进一步演绎：锌市场分析总结

核心内容概述

本报告分析了2023年全球及国内锌市场供应与需求情况，指出全年锌供应增长预期较强，而需求增长相对温和，预计全球锌市场将呈现供应过剩格局，锌价重心下移。同时，报告提出相关交易策略及风险提示。

主要观点

供应端

• 全球供应增长：2023年全球锌矿产量同比或增长约33.26万金属吨（2.64%），其中海外贡献约78%。
• 国内供应增长：国内锌锭产量预计全年同比增长约41.09万吨（6.87%），达到638.91万吨。Q1锌锭产量同比增幅达6.62%，创下近十年最高。
• 海外供应增长：海外锌锭产量预计全年同比增长约23.64万吨（中性情景），其中欧洲和北美是主要增量来源。
• TC与盈亏平衡：当前TC为4900元/吨，对应冶炼厂盈亏平衡价约19000元/吨。若TC下行，盈亏平衡价将有所上升，但需结合供需平衡进行评估。
• 进口矿：2023年1-2月进口锌精矿同比增长13.88%，但Q2进口矿数量或环比下降，因国内冶炼厂利润空间有限。

需求端

• 海外需求疲软：预计全年海外锌消费同比或下降1.74%，其中欧洲降幅较大（约10%），美国降幅较小（约5%）。
• 国内需求温和复苏：国内锌消费在调整去年基数后预计同比增长5.70%。消费增长点主要在基建和地产领域，但复苏斜率有限。
• 库存变化：Q1国内锌库存去库幅度较大，但部分由下游补库需求支撑，非真实消费拉动。全年库存累加幅度或将有限。

平衡表

• 全球锌矿平衡：供应相对宽松，TC二季度或继续下调，但下方空间有限。
• 海外锌锭平衡：全年锌锭供应明显过剩，Q2供应压力加大，premium或继续下行。
• 国内锌锭平衡：全年锌锭过剩量约8.76万吨，Q4或出现去库，但整体趋势仍偏向过剩。

关键信息

供应

• 国内：2023年Q1锌锭产量同比增长6.62%，主要得益于新项目投产及现有炼厂提产。
• 海外：欧洲Nyrstar旗下冶炼厂复产，北美炼厂逐步恢复，但Glencore旗下Portovesme因成本问题暂无复产计划。
• 锌矿：海外锌矿产量预计全年增长约26.00万金属吨（3.03%），国内锌矿产量预计增长约7.26万金属吨（1.80%）。

需求

• 海外：美国经济“软着陆”可能性较高，消费降幅约5%；欧洲经济前景悲观，消费降幅约10%。
• 国内：地产销售和基建实物工作量有所好转，但居民收入预期未改善，后续恢复可能放缓。

策略建议

1. 内外反套：关注锌矿进口盈亏，而非锌锭进口盈亏。
2. 国内正套：国内旺季仍倾向于去库，但去库幅度有限，正套机会存在但空间不大。
3. 绝对价格：上方想象空间有限，反弹做多盈亏比不理想，可关注逢高做空机会。

风险提示

• 海外供应：新增项目进度不及预期或地缘冲突导致冶炼厂减产。
• 国内需求：增量政策刺激下内需复苏超预期或客观因素导致炼厂复产不及预期。

总结

本报告整体认为，2023年全球锌市场供应增长预期较强，而需求增长相对温和，全年锌市场将呈现供应过剩格局。锌价重心下移的可能性较大。交易策略上，可关注内外反套和国内正套机会，同时警惕锌价反弹时的做空机会。风险方面，需关注海外新增项目进度及国内政策刺激对需求的影响。