20220331-西南证券-禾望电气-603063.SH-光伏逆变器显著放量_协同业务加速发展_5页_1mb

光伏逆变器显著放量，协同业务加速发展总结

核心内容

本报告分析了公司2021年及未来三年的财务表现与业务发展趋势，重点聚焦于新能源电控业务，尤其是风电变流器和光伏逆变器的发展情况，同时探讨了工程传动、SVG等协同业务的前景。

主要观点

• 2021年业绩表现：公司全年实现营业收入21.04亿元，同比下降10.03%，主要由于原控股子公司出表；归母净利润2.80亿元，同比增长4.97%，但扣非归母净利润同比下降17.35%。四季度营收和净利润均实现大幅增长，营收同比增长3.64%，净利润同比增长393.37%。
• 风电变流器业务：公司为国内风电变流器龙头，市占率超30%。2021年风电变流器业务营收约14亿元，同比下降约4%。尽管受抢装潮影响，但公司凭借技术优势，预计在行业步入平价时代后，盈利能力有望回升。
• 光伏逆变器业务：光伏市场装机量增长迅速，预计至2025年新增装机将达350GW，CAGR约为24%。公司2021年光伏逆变器业务营收约3亿元，同比增长100%。公司积极拓展海外市场，如与巴西知名新能源企业ISBrasil签署100M合作协议，加速产品出海。
• 协同业务发展：工程传动业务2021年营收2.01亿元，同比增长92.71%，预计未来三年复合增速为30%。SVG产品依托公司新能源电控技术优势，具有良好的环境适应性和电网友好性。
• 盈利预测：公司预计未来三年归母净利润复合增长率为39.62%，2022-2024年EPS分别为0.83元、1.13元、1.70元。ROE有望从8.85%提升至16.36%，估值指标PE和PB持续下降，分别从55降至21和3.39。

关键信息

财务数据概览

增长率预测

估值指标

关键假设

• 风电变流器销量增速：2022-2024年分别为30%、20%、20%。
• 光伏逆变器销量增速：2022-2024年分别为200%、70%、50%。
• 工程传动业务复合增速：30%。
• 毛利率保持基本稳定。

投资建议

公司作为国内风电变流器龙头，战略布局新能源电控协同业务，产品技术加速创新，未来有望持续受益于光伏与风电的增长。我们维持“持有”评级。

风险提示

• 风电、光伏装机不及预期。
• 产品价格及毛利率下降。
• 客户开拓不及预期。
• 技术开发不及预期。

附录信息

• 分析师信息：韩晨、敖颖晨。
• 数据来源：Wind，西南证券。
• 公司地址：上海、北京、深圳、重庆。
• 销售团队信息：包含各区域销售经理及联系方式。

总结

公司2021年业绩受原控股子公司出表影响，但四季度表现亮眼。风电变流器业务虽受行业影响，但技术优势明显，未来有望恢复增长；光伏逆变器成为公司第二成长曲线，市场空间广阔，业务增长迅速。协同业务如工程传动、SVG等持续发展，公司一体化布局加速。预计未来三年公司盈利持续增长，估值指标逐步下降，维持“持有”评级。