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上半年毛利率下降影响业绩，长期发展趋势不变

核心内容

• 公司2021年上半年营业收入为7.98亿元，同比下降10.29%；归母净利润为9835万元，同比下降20.99%；扣非归母净利润为8771万元，同比下降23.05%。
• 2020年公司业绩爆发式增长，营业收入23.39亿元，同比增长30.92%；归母净利润2.67亿元，同比增长301.99%。
• 公司为风电变流器领域龙头，产品覆盖850kW-10.0MW风电变流器和5kW-3.125MW光伏逆变器，技术水平达到国外领先厂商水平。

主要观点

业绩表现

• 2021年上半年业绩未达预期，主要由于风电抢装潮结束导致装机增速下降，以及元器件价格上涨带来的成本上升。
• 公司在2020年通过高研发投入和市场拓展实现了业绩的大幅增长，但2021年因市场环境变化导致营收和毛利率双降。

长期发展趋势

• 光伏和风电装机量持续增长，尤其是海上风电，预计将成为未来风电装机的主要增量来源。
• 公司在海上风电领域已突破技术瓶颈，具备较强竞争力，有望受益于海上风电市场的快速增长。

技术与市场

• 公司高度重视研发，2020年研发投入1.45亿元，占营收比重6.18%，研发实力强。
• 公司在风电变流器第三方配套市场占据领先地位，客户覆盖率达到前20大风电整机厂商的73%。

关键信息

• 主要产品：风电变流器、光伏逆变器、通用型和工程型变频器等。
• 技术优势：公司拥有完整的大功率电力电子装置及监控系统自主开发平台，技术实力强。
• 市场份额：2020年公司风电变流器第三方市占率第一，光伏逆变器销量同比增长114.09%。
• 研发投入：2020年研发投入1.45亿元，占营收比重6.18%，连续多年保持高强度研发投入。
• 专利数量：截至2020年底，公司拥有364项专利，包括63项发明专利、270项实用新型专利等。
• 客户覆盖：公司在前20大风电整机厂商中覆盖率达73%，市场认可度不断提升。

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：
  • 2021年：营业收入2144亿元，归母净利润387.62亿元，每股收益0.89元。
  • 2022年：营业收入2405亿元，归母净利润485.87亿元，每股收益1.12元。
  • 2023年：营业收入2734亿元，归母净利润594.56亿元，每股收益1.37元。
• 估值：
  • 2021年PE为30倍，2022年为24倍，2023年为19倍。
  • 首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示

1. 风电、光伏装机不及预期风险；
2. 产品价格及毛利率下降的风险；
3. 客户开拓不及预期风险；
4. 技术开发不及预期风险；
5. 低收益率业务剥离进度或不及预期的风险。

盈利预测与估值表

财务分析指标

可比公司估值

总结

公司作为国内风电变流器龙头，虽然2021年上半年受风电装机增速下降及成本上升影响，导致毛利率和业绩不及预期，但长期来看，光伏和风电市场仍具有良好的增长潜力，尤其是海上风电。公司凭借强大的技术实力和市场认可度，有望持续受益于清洁能源的增长趋势。同时，公司研发投入强度高，专利数量多，具备较强的竞争力。尽管面临一定的风险，但其市场地位和技术优势使其具备长期发展基础。