深度报告-20220117-浙商证券-禾望电气-603063.SH-禾望电气深度报告_领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商_35页_3mb

禾望电气深度报告总结

公司概况

禾望电气（603063）是国内领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商，主要产品包括风电变流器、光伏逆变器及电气传动类产品。公司以电力电子技术、电气传动技术、工业通信/互联技术和整机工艺/制造工艺技术为核心技术平台，构建了覆盖中小功率变流器、兆瓦级低压变流器、IGCT中压变流器和级联中压变流器的四大产品平台，产品系列丰富，应用广泛。

投资要点

• 风电变流器：市场份额领先，率先布局海上风电变流器，产品覆盖1.XMW-6.XMW双馈机型和2.XMW-12.XMW全功率机型。
• 光伏逆变器：组串式逆变器业务受益于国内分布式市场爆发，公司在分布式领域有丰富经验，可为户用和工商业提供多种机型及解决方案。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.37亿元、4.50亿元、6.03亿元，同比增速分别为-11.19%、90.02%、34.08%。2021-2023年EPS分别为0.54元、1.03元、1.38元，对应PE分别为62倍、33倍、25倍。2022年可比公司平均估值为51倍，对应目标市值230亿元，目前股价尚有55%涨幅空间，给予“买入”评级。

财务摘要

风电变流器

市场趋势

• 全球风电新增装机量从2018年的51.3GW增长至2020年的93.0GW，中国风电新增装机量从21.1GW增长至71.7GW。
• 海上风电装机量从2012年的0.13GW增长至2020年的3.85GW，中国海上风电装机量占全球60%，预计2021-2025年海上风电新增装机量将达50GW，长期增速高于陆上风电。
• 风机大型化趋势明显，陆上和海上风电机组平均单机容量分别从1.5MW提升至2.6MW和2.6MW提升至4.9MW。

产品布局

• 公司风电变流器产品覆盖1.0MW~10.0MW全功率变流器、1.5MW~6.0MW双馈变流器、5.0MW~10.0MW中压风电变流器。
• 2017年10月，公司海上风电变流器通过北京鉴衡认证中心认证，具备市场竞争力。
• 2021年，公司参与多个海上风电项目，包括浙江中广核嵊泗海上风电场和广东阳江漂浮式海上风电机组。

市场表现

• 2017-2020年，风电变流器销售量三年复合增速为29.44%。
• 2020年风电变流器销售量同比增长105.06%，显示强劲增长势头。
• 公司在风电变流器领域持续高研发投入，研发费用占营收比例高于行业平均水平。

光伏逆变器

市场趋势

• 2021-2025年全球光伏新增装机量预计从130GW增长至300GW，逆变器市场规模有望从374亿元增长至685亿元。
• 分布式光伏新增装机占比从2014年的16.65%提升至2020年的32.20%，2021年前三季度分布式占比达64.2%，成为新增装机主体。
• 国家整县推进政策将推动分布式光伏市场进一步增长，公司有望受益。

产品布局

• 公司提供集中式、集散式和组串式逆变器产品，满足不同应用场景需求。
• 2020年公司光伏逆变器出货量达2019MW，国内排名第9，市占率约2%。

市场表现

• 2017-2020年，光伏逆变器销售台数由443台增长至7778台，增速显著。
• 公司产品在户用、工商业和大型电站均有应用，具备全品类覆盖能力。

技术与研发

• 公司注重技术研发，2016-2020年研发费用占营收比例分别为10.54%、12.17%、10.20%、8.50%、6.18%。
• 截至2021年6月30日，公司拥有398项专利，包括69项发明专利和297项实用新型专利，为产品升级和未来布局提供坚实基础。
• 公司拥有完备的电控实验系统，涵盖风电、光伏等多个领域，具备较强技术实力。

风险提示

• 风电、光伏装机不及预期；
• 原材料成本波动；
• 产品价格下跌超预期。

股价上涨催化因素

• 风电及光伏装机超预期；
• 分布式光伏逆变器订单超预期；
• 电气传动业务拓展超预期。

有别于大众的认识

• 风电变流器：独立厂商在技术可靠性、成本优化和市场份额上具备优势，技术壁垒提升将增强盈利能力。
• 光伏逆变器：分布式需求增长带动组串式逆变器渗透率提升，公司具备先发优势。
• 电气传动业务：尽管下游分散，但公司在高端主传动领域具备突破潜力，产品线丰富，市场认可度提升。

未来展望

• 随着“碳中和”目标的推进，新能源电力电子及电气传动设备市场需求持续增长。
• 公司凭借技术优势和市场布局，有望在风电变流器和光伏逆变器领域持续扩大市场份额，实现业绩稳步增长。