20220126-浙商证券-禾望电气-603063.SH-禾望电气点评报告_风电变流器大兆瓦优势凸显_光伏逆变器重点布局_4页_584kb

禾望电气（603063）点评报告总结

公司简介

禾望电气是国内领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商，主要产品包括风电变流器、光伏逆变器及传动类产品。公司近年来在风电和光伏领域持续布局，特别是在大兆瓦风电变流器和组串式光伏逆变器方面取得显著进展。

投资要点

市场预期

市场普遍预期公司未来三年归母净利润复合增速约为28%，其中2022年同比增速约为65%。主要基于以下原因：

1. 风电变流器竞争加剧，盈利空间被压缩；
2. 光伏逆变器订单量增长，但国内毛利率较低，且龙头市占率稳定，公司难以显著提升；
3. 工程传动市场空间有限，难以维持高增长。

超预期驱动因素

我们预期公司未来三年归母净利润复合增速为34%，高于市场预期约6个百分点，其中2022年同比增速为90%，高出市场预期约25个百分点。主要原因包括：

• 短期驱动因素：
  1. 公司引入碳化硅元器件部分替代硅基IGBT，提升产品性能与成本优势；
  2. 国内销售渠道铺设速度超预期，支撑订单增长。
• 中长期驱动因素：
  1. 在海风6MW以上大兆瓦变流器领域，公司凭借技术优势构建竞争壁垒，享有较高议价权；
  2. 大功率工业传动技术壁垒高，国产替代空间广阔，公司有望在该领域市占率显著提升。

核心内容与主要观点

风电变流器

• 海风降本趋势推动大兆瓦变流器需求增长，公司具备较强的技术储备和研发能力，有望在该领域进一步扩大市场份额。
• 市场担忧整机厂商压制独立第三方厂商，但公司凭借技术互通与研发投入，增强了其在大兆瓦变流器领域的竞争力。

光伏逆变器

• 公司自2021年起战略转向组串式逆变器市场，集中资源完善分布式光伏渠道布局，推动业绩增长。
• 组串式逆变器单位价值较高，具备较好的盈利潜力。
• 国内分布式光伏装机量增长与整县推进政策共同驱动市场需求，公司有望借此提升市占率。

工业传动

• 国内高端工业传动市场主要由欧系、日系企业占据，国产化率仅10%左右，公司具备成本优势，有望实现显著国产替代。

关键信息

• 盈利预测：
  • 2021-2023年归母净利润分别为2.37亿元、4.50亿元、6.02亿元，同比增速分别为-11.19%、90.02%、34.08%。
  • 对应EPS分别为0.54元、1.03元、1.38元，PE分别为68.9倍、36.3倍、27.1倍。
• 估值分析：
  • 对比阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份等可比公司，给予禾望电气2022年55倍估值，对应目标价56.8元，较当前股价仍有约52%上涨空间。
• 财务摘要：
  • 2022年营收预计达3728亿元，同比增长88.42%；
  • 归母净利润预计达450亿元，同比增长90.02%；
  • 毛利率维持在36.5%-36.9%之间，净利率稳定在12.1%左右；
  • ROE和ROIC分别预计达到13.7%和9.5%，显示公司盈利能力逐步提升。

跟踪指标

为验证上述逻辑，将重点关注以下指标：

1. 风电变流器：整机厂外购变频器比例、6MW以上风机招标比例及报价；
2. 光伏逆变器：国内分布式装机量总量、公司订单量、2022Q1业绩表现；
3. 工业传动：重大项目签订情况。

风险提示

• 风电与光伏装机量不及预期；
• 原材料成本波动；
• 产品价格下跌超预期。

投资建议

• 给出“买入”评级，预期公司未来三年业绩增长超市场预期，尤其在光伏逆变器和大兆瓦风电变流器领域表现突出；
• 投资者应结合自身持仓结构和投资目标，综合判断是否买入或卖出。

行业评级说明

• 投资评级基于报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 行业评级基于行业指数相对于沪深300指数的表现，分为看好、中性、看淡三个等级。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，公司对其真实性、准确性不作保证；
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估，自行承担风险。
• 未经许可，不得复制、发布或传播本报告内容。