20180802-兴业研究-_永远观市_新债观察第297期_25页_1mb

新债观察——第297期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察共覆盖WIND渠道新债12只，其中城投债4只，产业债8只。新债发行日期为8月3日的10只，8月6日的2只。新债团队优选82只新债，包括城投债27只，产业债55只，其中SCP类型9只，CP类型2只，MTN类型21只，PPN类型14只，一般公司债21只，企业债7只，私募公司债8只。

主要观点

新债发行结果回顾

• 发行利率与参考收益率偏差：多数新债发行利率低于参考收益率，部分高于，体现出市场对不同行业和发行人信用风险的评估差异。
• 发行期限：多数新债期限在1-5年之间，部分为浮动期限，如“3+N”结构。
• 评分情况：大部分新债评分为“稳定”，部分为“负面”，表明部分发行人存在一定的信用风险。
• 典型新债案例：
  • 18江宁经开MTN002：发行利率为4.60%，低于参考收益率6.42%，偏差-182BP。
  • 18陕高速MTN002：发行利率4.18%，低于参考收益率4.97%，偏差-79BP。
  • 18双桥经开MTN001：发行利率7.89%，高于参考收益率7.07%，偏差+82BP。
  • 18九州通SCP005：发行利率5.20%，高于参考收益率3.99%，偏差+121BP。
  • 18晋投集SCP005：发行利率6.78%，高于参考收益率5.41%，偏差+137BP。
  • 18川发02：发行利率4.55%，接近参考收益率4.57%，偏差-2BP。
  • 18金科地产CP001：发行利率6.90%，低于参考收益率7.05%，偏差-15BP。
  • 18光明02：发行利率4.09%，低于参考收益率4.27%，偏差-18BP。
  • 18翔业01：发行利率4.18%，接近参考收益率4.21%，偏差-3BP。
  • 18津城建CP001：发行利率4.06%，低于参考收益率4.17%，偏差-11BP。
  • 18汇金MTN010：发行利率3.96%，与参考收益率一致，偏差0BP。
  • 18金王02：发行利率未公布，需进一步关注。

新债优选总览

新债团队优选82只债券，涵盖多个行业，包括城投债和产业债。其中：

• 城投债：27只，涉及多个地区。
• 产业债：55只，包括非银金融、煤炭、电力、化工等。
• 承销商分布：上海银行、中信建投、中信证券、兴业银行、交通银行、华夏银行、平安证券、中国银行、农业银行、建设银行、招商银行、光大证券等。

典型优选债券案例

• 18苏州国际SCP008：发行利率3.76%，参考收益率3.76%，偏差0BP。
• 18中铝MTN002B：发行利率4.60%，参考收益率4.60%，偏差0BP。
• 18苏州高新SCP011：发行利率4.31%，参考收益率4.31%，偏差0BP。
• 18湘高速债：发行利率4.73%，参考收益率4.73%，偏差0BP。
• 18首旅债01A：发行利率4.28%，参考收益率4.28%，偏差0BP。
• 18中铝集SCP010：发行利率3.99%，参考收益率3.99%，偏差0BP。
• 18沪纺织01A：发行利率4.60%，参考收益率4.60%，偏差0BP。
• 18工艺集团MTN002：发行利率5.88%，参考收益率5.88%，偏差0BP。
• 18邦信05A：发行利率5.86%，参考收益率5.86%，偏差0BP。
• 18皖投02：发行利率4.12%，参考收益率4.12%，偏差0BP。
• 18鲁黄金PPN003：发行利率5.59%，参考收益率5.59%，偏差0BP。
• 18建发地产SCP005：发行利率4.29%，参考收益率4.29%，偏差0BP。
• 18融和融资PPN001：发行利率6.26%，参考收益率6.26%，偏差0BP。
• 18中环01：发行利率5.04%，参考收益率5.04%，偏差0BP。
• 18鲁水01：发行利率5.82%，参考收益率5.82%，偏差0BP。
• 18住宅03：发行利率5.36%，参考收益率5.36%，偏差0BP。
• 18越秀金融SCP001：发行利率3.77%，参考收益率3.77%，偏差0BP。
• 18市北高新SCP001：发行利率4.25%，参考收益率4.25%，偏差0BP。
• 18建发地产SCP005：发行利率4.29%，参考收益率4.29%，偏差0BP。
• 18金科地产CP001：发行利率6.90%，参考收益率7.05%，偏差-15BP。
• 18皖投02：发行利率4.12%，参考收益率4.12%，偏差0BP。
• 18鲁水01：发行利率5.82%，参考收益率5.82%，偏差0BP。
• 18市北高新SCP001：发行利率4.25%，参考收益率4.25%，偏差0BP。

关键信息

债券发行情况

• 发行日期：主要集中在8月3日和8月6日。
• 发行规模：从0.56亿元到25亿元不等。
• 期限结构：以短期（如0.74年）和中期（如5年）为主。
• 增信方式：多数无增信，部分有担保。
• 特殊条款：包括调整票面利率、回售、交叉违约等。

债券评分与参考收益率

• 评分：多数为“稳定”，部分为“负面”。
• 参考收益率：在3.48%至7.63%之间。
• 发行利率：多数低于参考收益率，部分高于，体现出市场对信用风险的评估。

个券研究详情

18豫交投MTN002

• 发行规模：25.0亿元，期限5年。
• 发行人：河南交通投资集团有限公司，控股股东为河南省人民政府。
• 核心风险：
  • 路产收益多数处于培育期，收益质量一般。
  • 房地产项目存在一定去化压力。
• 资产结构：主要为无形资产（64.5%）、固定资产（18.5%）、货币资金（4.3%）。
• 流动性：受限资产比例较高，备用流动性较强。

18谷财MTN001

• 发行规模：5.0亿元，期限5年。
• 发行人：北京市谷财集团有限公司，控股股东为北京市平谷区国资委。
• 核心风险：
  • 资产和股权较多抵质押融资，再融资能力一般。
  • 债务规模快速上升，长期债务周转压力增加。
• 资产结构：主要为存货（536.6亿元）、在建工程（176.3亿元）。
• 流动性：受限资产占比较高，银行融资能力一般。

18柳州投资MTN002

• 发行规模：5.0亿元，期限5年。
• 发行人：柳州市投资控股有限公司，控股股东为柳州市国资委。
• 核心风险：
  • 基础设施建设回款周期长，存在不确定性。
  • 资产流动性差，其他应收款占比高。
• 资产结构：主要为存货、在建工程。
• 流动性：受限资产占比较高，备用流动性紧张。

18淮安开发MTN006

• 发行规模：6.0亿元，期限5年。
• 发行人：淮安开发控股有限公司，控股股东为淮安经济技术开发区管委会。
• 核心风险：
  • 盈利能力弱，依赖财政补贴。
  • 财务杠杆高，经营现金流持续净流出。
  • 其他应收款占比高，资产流动性受限。
• 资产结构：其他应收款（270.2亿元）、存货（211.0亿元）占比较高。
• 流动性：债务负担较重，备用流动性紧张。

18新都香城MTN001

• 发行规模：5.0亿元，期限5年。
• 发行人：成都市新都香城建设投资有限公司，控股股东为成都市新都区人民政府。
• 核心风险：
  • 公共项目回款周期长，存在不确定性。
  • 其他应收款占比高，资产流动性受限。
• 资产结构：其他应收款和存货占比较高。
• 流动性：债务负担较重，备用流动性紧张。

总体趋势与建议

• 市场表现：多数新债发行利率低于参考收益率，显示市场对信用风险的评估较为谨慎。
• 行业分布：城投债和产业债为主，尤其是煤炭、电力、房地产等。
• 流动性：部分发行人受限资产比例高，流动性偏弱，需关注备用流动性及融资渠道。
• 风险提示：部分发行人存在较高的债务压力和资产流动性问题，需关注其财务状况及政策环境变化。

建议投资者关注信用评级、发行利率与参考收益率的偏差情况，以及发行人的资产结构和流动性状况，合理评估投资风险。