20180422-兴业研究-永远观市_新债观察第225期_29页_2mb

永远观市：新债观察 —— 第225期总结

核心内容

本期“永远观市：新债观察”共覆盖WIND渠道新债75只，其中城投债26只，产业债49只。新债发行日主要集中在4月23日（54只），4月24日（19只），4月25日（2只）。

新债团队优选了63只新债，涵盖城投债24只和产业债39只，其中行权期限在1年及以内10只，1-3年32只，5年11只，永续债10只。详细优选结果请参阅报告《永远观市：新债优选——第2期》。

主要观点

• 发行结果回顾：本期发行的新债中，部分债券的发行利率低于或高于预期参考收益率，显示出市场对不同行业和发行主体的定价差异。
• 行业分布：城投债和产业债占据主导地位，其中城投债包括多个区域融资平台及政府相关企业，产业债涉及多个行业，如非银金融、房地产、电力等。
• 风险与收益：多数债券被评定为“稳定”，但部分存在负面风险，如18金陵建工SCP001被评定为“负面”。部分债券的发行利率偏离参考收益率较大，反映出市场对其风险的评估。
• 流动性分析：多数发行主体具备一定的备用流动性，银行授信额度较高，但部分企业存在较高的短期偿债压力和较低的现金流保障能力。
• 行业影响因素：电力行业受上网电价调控和燃煤成本上涨影响，毛利率下降；房地产行业则因政策调控和市场波动，面临销售和现金流的不确定性；城投债则与地方政府财政状况密切相关。

关键信息

一、新债发行结果

二、新债优选

三、个券研究详情

18华电江苏CP001

• 基本信息：发行规模5亿元，期限1年，主承销商为中国工商银行和光大银行，外部评级为AAA/A-1，稳定。
• 主体资质：
  • 公司为江苏省国有电力企业，业务涵盖发电和供热，毛利率下降明显。
  • 电力板块毛利率下滑，2017年上半年为8.8%，较2016年下降超10个百分点。
  • 公司经营性现金流可覆盖投资支出，但备用流动性充足，账面现金对短期债务保障度较低。
  • 债务结构期限与资产期限不匹配，短期负债占比高，面临短期偿债压力。

18兴展投资CP001

• 基本信息：发行规模5亿元，期限1年，主承销商为中信银行，外部评级为AA+/A-1，稳定。
• 主体资质：
  • 公司为大兴区主要融资平台，业务涉及土地一级开发、保障房建设等。
  • 营业收入大幅下降，但主业盈利能力较好，2016年销售毛利率为36.3%，高于行业平均水平。
  • 有息债务较高，但公司有充足现金覆盖短期债务，备用流动性较好。
  • 公司受限资产比例较高，主要为投资性房地产和存货，存在一定的资产质量风险。

18中粮地产MTN001

• 基本信息：发行规模15亿元，期限3年，主承销商为建设银行和中信银行，外部评级为AA+/AA+，稳定。
• 主体资质：
  • 公司为中粮集团控股的中型房企，业务包括商品房销售、物业租赁等。
  • 2017年新增多个项目，开发节奏加快，但受政策调控影响，销售情况波动较大。
  • 投资收益对净利润贡献显著，但波动性高。
  • 公司受限资产账面价值高，投资性房地产受限比例达79%，资产质量一般。
  • 公司计划通过发行股票收购大悦城地产，提升其市场竞争力。

18益阳专项债01

• 基本信息：发行规模8.5亿元，期限7年，主承销商为国开证券和平安证券，外部评级为AA/AAA，稳定。
• 主体资质：
  • 公司为益阳市政府全资控股，主要业务为市政工程和土地开发。
  • 地方政府财政自给率较低，2016年一般公共预算收入为50.28亿元，财政收支平衡率仅为24.68%。
  • 土地开发业务毛利率较高，但污水处理和房屋租金业务毛利率为负，影响整体盈利能力。
  • 公司具备一定的备用流动性，银行授信额度较高，但短期偿债压力仍存在。

总结

本期新债发行和优选涵盖了多个行业，主要为城投债和产业债。从发行结果来看，多数债券的发行利率偏离参考收益率，反映出市场对其风险的评估。城投债与地方政府财政状况密切相关，部分城投企业面临较高的短期偿债压力和较低的现金流保障能力。产业债则受行业景气度、政策调控和市场波动影响较大，如电力行业受上网电价和燃煤成本影响，毛利率下降明显。房地产行业受政策调控影响，销售和现金流存在不确定性。总体来看，部分企业具备较高的备用流动性，但部分企业受限资产比例较高，资产质量存在风险。建议投资者关注发行主体的主体资质、行业前景及债务结构等因素，以做出更合理的投资决策。