永远观市：新债观察~第226期-20180423-兴业研究-24页-1mb

永远观市：新债观察——第226期总结

核心内容概述

本期“永远观市：新债观察”共覆盖WIND渠道新债71只，其中城投债20只，产业债51只。发行日分布为4月24日63只，4月25日6只，4月26日2只。新债团队优选62只新债，其中城投债23只，产业债39只，期限结构上1年及以内10只，1-3年32只，5年10只，永续债10只。详细信息请参考报告《永远观市：新债优选——第2期》。

主要观点

新债发行结果回顾

本期发行的新债中，部分债券的发行利率与参考收益率存在较大偏差，主要体现在：

• 18洪山城投 MTN001：发行利率5.95%，参考收益率6.88%，偏差-93BP。
• 18鲁商SCP005：发行利率7.20%，参考收益率6.73%，偏差+47BP。
• 18益阳专项债 01：发行利率6.43%，参考收益率5.17%，偏差+126BP。
• 18渝水投 MTN001B：未公布发行利率，可能未完成发行。

新债研究结果总览

• 发行期限：以短期债券为主，0.74年期债券占比较高。
• 行业分布：城投债和产业债占比大，涵盖交通运输、房地产、医药生物、电力等多个行业。
• 兴业评分：多数债券获得稳定评分，部分为正面或负面。
• 参考收益率：整体参考收益率集中在4.18%-6.87%之间，部分债券表现优异。

关键信息

债券发行详情

• 18沪港务SCP002：上海国际港务(集团)股份有限公司发行，规模20.0亿元，期限0.74年，发行利率4.18%，兴业评分2+/2+，稳定。
• 18吉利 MTN001：浙江吉利控股集团有限公司发行，规模20.0亿元，期限3年(3+N)，发行利率4.99%，兴业评分2-/3+，稳定。
• 18九州通SCP003：九州通医药集团股份有限公司发行，规模10.0亿元，期限0.25年，发行利率4.29%，兴业评分3/3，稳定。
• 18康得新SCP002：康得新复合材料集团股份有限公司发行，规模5.0亿元，期限0.74年，发行利率4.45%，兴业评分3/3，稳定。
• 18荣盛SCP003：浙江荣盛控股集团有限公司发行，规模10.0亿元，期限0.74年，发行利率4.60%，兴业评分3/3，正面。

主体资质分析

上海国际港务(集团)股份有限公司

• 上市公司，控股股东为上海市国资委，持股比例31%。
• 主营外贸集装箱装卸业务，2017年集装箱吞吐量达4023.3万TEU，同比增长8.3%。
• 上海港为全球第一大集装箱港口，区域优势明显。
• 2017年营收374.2亿元，净利润128.5亿元，盈利能力强。
• 资产负债率处于行业低位，但存在因发改委反垄断调查带来的装卸费率下降风险。
• 经营性现金流覆盖短期债务能力强，但存在投资支出侵蚀现金流的问题。

浙江吉利控股集团有限公司

• 由李书福和李星星父子持股，91.1%和8.9%。
• 主要从事整车制造，品牌包括“吉利”、“沃尔沃”、“伦敦出租车”。
• 2016年整车销量位居国内第8位，2017年前三季度营收增长44.0%，归母净利润增长74.1%。
• 研发投入大，研发费用年均增长显著。
• 融资渠道畅通，银行授信总额896.8亿元，未使用额度532.1亿元。

九州通医药集团股份有限公司

• 国内最大民营医药流通商，2016年营收620亿元，行业排名第4。
• 拥有全国性物流网络，覆盖70%以上行政区域。
• 应收账款增速较快，但风险可控。
• 偿债能力一般，货币资金对短期债务覆盖能力较弱，自由现金流存在缺口。

康得新复合材料集团股份有限公司

• 民营上市化工企业，主要业务为光学膜和预涂膜。
• 光学膜业务毛利率较高，35%-40%。
• 预涂膜业务国内占有率超30%，盈利稳定。
• 2017年前三季度营收增长显著，但经营性现金流转化效率较低。
• 面临较大投资压力，拟收购海外高分子材料企业，估值不低于22亿美元。

浙江荣盛控股集团有限公司

• 浙江民营化纤企业，主要产品为PTA、聚酯纤维等。
• PTA产能全球领先，占国内有效产能的1/3。
• 产业链一体化程度高，盈利前景向好。
• 资产负债率67.5%，全部债务资本化比率58.4%，债务结构需优化。
• 浙江石化项目投资巨大，可能进一步压缩流动性。

总结

本期新债发行总体表现稳定，部分债券利率与参考收益率存在明显偏差，显示出市场对不同发行人信用状况的差异化定价。城投债和产业债占据主导地位，涉及多个行业。新债优选部分显示，尽管部分债券存在一定的风险，但整体仍具备较好的投资价值。在主体资质分析方面，上海国际港务、吉利控股、九州通、康得新和荣盛控股等公司表现出较强的盈利能力，但部分存在流动性压力或债务结构问题，需关注其未来经营状况和融资能力。