传媒行业专题：“宅经济2.0”下，线上、线下文娱板块有望全方位发力-20210205-华安证券-25页_1mb

“宅经济2.0”下，线上、线下文娱板块有望全方位发力

核心内容概述

2021年春节前夕，国内疫情出现反复，推动“宅经济2.0”形成。相较于2020年的“宅经济1.0”，其影响范围和持续时间有所缩减，但依然对文娱板块产生积极影响。线上娱乐如游戏和互联网视频仍将受益，而线下娱乐如电影行业在政策支持和优质影片供给下，有望实现回暖。

主要观点

1. “宅经济1.0”回顾

• 2020年疫情导致公众居家时间增加，带动线上娱乐需求激增。
• 用户网络使用时长从50.6分钟增长至61.1分钟。
• 传媒板块整体跑赢大盘，涨幅达13%，在30个中信一级行业中排名第9。
• 板块内部出现分化：互联网视频和游戏板块涨幅显著（47.4%和32.6%），而电影行业受春节档停摆影响，跌幅达-14%。

2. “宅经济2.0”展望

• 2021年春节因疫情反复，再次推动“宅经济2.0”形成，带动文娱板块短期高景气度。
• 与“宅经济1.0”相比，2.0版本时长较短（仅春节期间），但管控政策更具弹性，线下娱乐有望恢复。
• 疫情对线上娱乐的提振作用边际减弱，但仍有政策支持，如免费流量、线上服务等。

3. 文娱板块表现预测

• 游戏板块：仍为线上娱乐主力，但增长趋势边际放缓。社交属性强的重度手游表现突出，推荐关注腾讯、网易、完美世界等公司。
• 长视频板块：受益于用户观看时长增加，优质内容供给增强，预计2021年强势延续。推荐关注芒果超媒、爱奇艺、哔哩哔哩。
• 短视频板块：进入下半场，从流量竞争转向商业变现。推荐快手及红人经济相关公司如天下秀。
• 电影板块：春节档预售票房超2019年同期，优质影片集中上映，预计线下娱乐将出现回暖，推荐关注万达电影。

4. 估值与投资机会

• 传媒板块整体估值处于历史低位，具备较大安全边际。
• 游戏板块估值中位数为13x，处于历史底部，具备长期成长性。
• 电影板块估值中位数为26x，处于历史中低位，存在底部反转机会。
• 互联网板块估值较高，但芒果超媒等优质标的表现亮眼。
• 营销板块估值处于历史高位，但业绩支撑较强，分众传媒等龙头公司受益明显。

关键信息

• 疫情影响：2021年冬季疫情反复，推动“宅经济2.0”形成，但影响范围和时长小于2020年。
• 政策支持：鼓励就地过年、提供免费流量、保障线下娱乐场所开放等政策为文娱板块提供支撑。
• 市场表现：2020年春节档停摆导致电影行业承压，2021年春节档预售表现强劲，显示市场需求回升。
• 投资建议：建议重点关注腾讯、网易、完美世界、万达电影等公司，把握结构性机会。
• 风险提示：疫情反复、手游增速放缓、互联网视频竞争加剧、电影票房不及预期等风险需警惕。

结构性机会总结

投资建议

• 重点关注“宅经济2.0”带来的线上娱乐增长机会，如游戏、长视频。
• 看好电影行业在政策支持和优质影片供给下的回暖趋势。
• 建议关注具备长期成长性和护城河的优质标的，如芒果超媒、分众传媒等。
• 传媒行业整体估值处于低位，具备较大安全边际，可积极布局。

风险提示

1. 国内疫情反复进一步加剧的风险；
2. 手游行业增速放缓的风险；
3. 互联网视频行业竞争加剧的风险；
4. 电影票房不及市场预期的风险。