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“宅经济2.0”下线上、线下文娱板块有望全方位发力

核心内容概述

本报告分析了“宅经济2.0”对文娱板块的影响，认为2021年春节期间，随着国内疫情反复和防控政策调整，线上娱乐与线下娱乐将同步受益，文娱板块有望迎来短期高景气度。同时，传媒行业整体估值处于历史低位，具备结构性投资机会。

主要观点

1. “宅经济1.0”回顾

• 用户行为变化：2020年春节期间，由于疫情管控，用户网络使用时长大幅增加，从50.6分钟提升至61.1分钟。
• 板块表现：传媒板块在2020上半年涨幅达13%，在30个中信一级行业中排名第9，跑赢大盘。
• 行业分化：线上娱乐（如游戏、互联网视频）表现突出，涨幅分别达32.6%和47.4%；而线下娱乐（如电影）因春节档停摆，表现低迷，板块整体跌幅达-14%。

2. “宅经济2.0”展望

• 时间范围：相较于“宅经济1.0”长达三个月的居家状态，“宅经济2.0”预计仅限于春节期间，时长缩短。
• 管控弹性：防控政策更具弹性，允许部分线下娱乐活动恢复，如影剧院开放至75%容量，线下娱乐有望复苏。
• 线上娱乐持续受益：政策鼓励就地过年、减少出行，线上娱乐仍是居民的主要娱乐方式，但提振力度边际减弱。

3. 行业细分表现

游戏板块

• 受益因素：春节假期期间，游戏用户时长和流水增长显著，社交属性强的游戏（如《王者荣耀》、《和平精英》）表现突出。
• 投资建议：推荐关注腾讯、网易、完美世界等具备社交属性的头部游戏公司。

长视频板块

• 需求增长：疫情期间用户对电视剧和综艺观看时长大幅增加，线上视频平台内容供给能力成为关键。
• 供给端强化：2021年春节档优质影片集中上映，如《唐人街探案3》、《你好，李焕英》等，有望带动观影需求。
• 投资建议：推荐关注芒果超媒、爱奇艺、哔哩哔哩等优质内容平台。

短视频板块

• 行业趋势：短视频行业已进入下半场，从流量竞争转向商业化变现效率竞争。
• 用户行为：用户对短视频的需求增长趋势仍在，但边际效用减弱。
• 投资建议：推荐关注快手，看好其商业化前景及红人经济相关公司如天下秀。

电影板块

• 需求强劲：春节档预售票房超越2019年同期，显示市场需求强劲。
• 供给端改善：多部优质影片集中上映，叠加政策支持，有望带动线下娱乐回暖。
• 投资建议：推荐关注万达电影等院线龙头。

关键信息

• 估值水平：游戏与电影板块估值处于历史低位，安全边际较大。
• 行业趋势：传媒行业整体估值处于低分位，具备结构性投资机会。
• 政策支持：鼓励就地过年、提供免费流量、保障线下娱乐场所开放等政策利好文娱板块。
• 风险提示：疫情反复、手游增速放缓、视频行业竞争加剧、电影票房不及预期等风险需关注。

投资建议

• 重点关注：腾讯、网易、完美世界、万达电影。
• 推荐逻辑：线上娱乐受益于政策和用户行为变化，线下娱乐因优质供给和管控弹性有望复苏。
• 估值优势：游戏与电影板块估值处于历史低位，具备较大安全边际。

风险提示

1. 国内疫情反复进一步加剧的风险；
2. 手游行业增速放缓的风险；
3. 互联网视频行业竞争加剧的风险；
4. 电影票房不及市场预期的风险。

总结

“宅经济2.0”将推动线上与线下文娱板块同步发展，线上娱乐（游戏、视频）持续受益，线下娱乐（电影）有望回暖。传媒行业估值处于低位，具备结构性机会，建议关注行业龙头及优质内容平台。同时，需警惕疫情反复、行业竞争加剧等潜在风险。