传媒行业专题报告：“宅经济2.0”下，线上、线下文娱板块有望全方位发力-20210205-华安证券-25页_1mb

“宅经济2.0”下，线上、线下文娱板块有望全方位发力

核心内容

“宅经济2.0”在2021年春节期间有望再度带动文娱板块短期高景气度。相比“宅经济1.0”，其影响时间更短、管控更灵活，同时推动线上娱乐与线下娱乐协同发展。

主要观点

• “宅经济1.0”回顾：2020年疫情催生“宅经济”，用户网络使用时长大幅增长，线上娱乐如游戏和互联网视频表现突出，而线下娱乐如电影则受到较大冲击。
• “宅经济2.0”预期：2021年疫情反复，叠加春节就地过年政策，预计“宅经济2.0”将再次带动文娱板块短期景气度，线上娱乐仍为主力，但提振作用边际减缓；线下娱乐因管控弹性增加，有望恢复。
• 线上娱乐：
  • 游戏板块：受益于“减少外出走动”的政策，游戏仍将是居民的主要娱乐方式，但时长缩短，线下娱乐分流将对线上游戏形成一定压力。
  • 长视频板块：互联网视频平台在“宅经济1.0”中受益明显，2021年仍有望延续强势，优质内容和平台运营能力是关键。
  • 短视频板块：行业进入下半场，从流量竞争转向商业化竞争，推荐关注具备核心竞争力的快手。
• 线下娱乐：
  • 电影板块：春节档预售票房表现强劲，优质影片供给有望带动观影市场回暖，建议关注院线龙头万达电影。
• 估值与投资机会：传媒行业整体估值处于历史低分位，游戏和电影板块估值较低，具备较大安全边际，建议关注相关龙头公司。

关键信息

疫情与政策影响

• 2020年春节期间，因疫情管控，用户平均每日使用时长从50.6分钟增至61.1分钟。
• 2021年疫情呈现散点多发态势，政策鼓励就地过年，减少出行和社交，进一步推动“宅经济2.0”。
• 各项防控政策较2020年更具弹性，线下娱乐活动受限较小。

行业表现与数据

• 2020年上半年传媒板块涨幅为13%，在30个中信一级行业中排名第9。
• 互联网视频涨幅最大，达47.4%，游戏板块涨幅达32.6%。
• 电影板块在2020年Q1与H1净利润均大幅下滑，行业估值低迷。
• 2021年春节档预售票房突破2.97亿元，远超2019年同期水平。

估值水平

• 游戏板块估值处于历史底部，2020年估值中位数为18x，2021年为13x。
• 电影板块估值中位数为26x，处于历史较低水平。
• 互联网板块估值处于历史较高水平，但芒果超媒表现亮眼，估值为81x。
• 营销板块估值较高，但有业绩支撑。

投资建议

• 推荐公司：腾讯、网易、完美世界、万达电影。
• 重点关注：具备社交属性的重度手游、优质内容的长视频平台（如芒果超媒、爱奇艺、哔哩哔哩）、以及线下娱乐龙头（如万达电影）。

风险提示

1. 国内疫情反复进一步加剧的风险；
2. 手游行业增速放缓的风险；
3. 互联网视频行业竞争加剧的风险；
4. 电影票房不及市场预期的风险。

结构性机会

• 游戏行业：长期成长确定性强，商业模式优秀，但竞争格局尚未完全稳定。
• 电影行业：需求端强劲，供给端改善，有望实现底部反转。
• 长视频行业：优质内容仍是核心竞争力，平台用户增长和会员数提升显著。
• 短视频行业：进入商业化竞争阶段，行业将围绕“留量”与“变现效率”展开竞争。

总结

“宅经济2.0”将推动线上与线下文娱板块共同受益，但影响程度与形式有所变化。线上娱乐（游戏、长视频、短视频）仍具增长潜力，线下娱乐（电影）有望在政策支持和优质影片供给下实现回暖。传媒行业整体估值处于低位，结构性机会明显，建议重点关注具备核心竞争力和成长潜力的龙头企业。