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尚品宅配（300616）投资分析报告总结

报告日期

2021年6月28日

核心内容概述

本报告分析了尚品宅配引入京东作为战略投资者的举措，以及其在业务拓展、财务表现和未来成长方面的前景。报告指出，京东的加入将为尚品宅配带来多方面的资源支持和战略协同，同时公司通过建设成都生产基地和实施限制性股票激励计划，进一步夯实其发展基础，增强市场竞争力。

主要观点

1. 引入京东战投，实现多维度业务协同

• 股份转让：达晨财信和达晨创富将持有的5.02%股份转让给京东，转让价格为66.47元/股，合计价款6.6亿元，转让后达晨系持股降至12.48%。
• 非公开发行股票：尚品宅配将向京东非公开发行股票，募集不超过5.344亿元，用于成都生产基地建设，完成后京东将持有8.8345%股份，成为第二大股东。
• 合作领域：
  • 线上引流与线下门店运营：京东为尚品宅配提供供应链、营销支持和品牌合作，双方采取“京东品牌+尚品宅配旗下品牌”的双品牌联合市场策略。
  • 中央厨房式供应链与物流：基于尚品宅配的BIM整装数字化系统和京东的物流、仓配能力，共同构建高效的供应链体系。
  • 数字化BIM整装业务扩张：京东将扶持尚品宅配的圣诞鸟自营整装业务，并帮助其对外拓展更多整装云会员。
  • 共建MCN业务：利用尚品宅配在新居网O2O营销和MCN设计师资源方面的优势，与京东平台深度打通，打造更多流量IP。
  • 工装项目与金融合作：双方将在工装项目及其他金融合作方面展开合作。

2. 筹建成都生产基地，提升区域竞争力

• 投资规模：计划投资10亿元建设成都维尚生产基地，其中4.344亿元来自本次定增。
• 建设周期：建设期为3年，达产后预计年销售收入19.84亿元，IRR达19.2%。
• 战略意义：该基地将缩短西南地区物流辐射半径和交货周期，对佛山、无锡基地形成有力补充。

3. 限制性股票激励计划，激发团队活力

• 激励数量：315.6万股，占当前总股本的1.59%。
• 激励对象：包括多位副总经理及中层骨干，占比接近70%。
• 业绩目标：以2020年营收为基数，2021/2022年增长率不低于20%/35%。

关键信息

评级信息

• 当前评级：买入
• 当前价格：￥82.50
• 盈利预测：
  • 2021年：营收83.58亿元，同比增长28.32%；归母净利5.91亿元，同比增长482%。
  • 2022年：营收97.3亿元，同比增长16.41%；归母净利6.95亿元，同比增长17.7%。
  • 2023年：营收113.42亿元，同比增长16.57%；归母净利8.18亿元，同比增长17.68%。
• 估值：当前股价对应2021-2023年PE分别为27.76X、23.58X、20.04X。

财务摘要

财务比率

风险提示

• 渠道拓展不达预期：整装业务及线上渠道拓展可能面临市场接受度不足等风险。
• 行业竞争加剧：定制家居行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。

投资建议

• 尚品宅配作为定制家居行业的龙头企业之一，具有优秀的互联网基因，与京东的合作将显著增强其数字化运营能力和市场竞争力。
• 建议投资者密切关注后续合作进展及成都生产基地的建设情况。
• 当前估值处于合理区间，具备较强的成长潜力，维持“买入”评级。

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上。
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间。
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。
• 报告中的信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作任何保证。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并结合自身需求做出决策。