8月财政数据点评：宏观快评财政投基建，还剩多少钱？-20210918-华创证券-16页_943kb

【宏观快评】财政投基建，还剩多少钱？——8月财政数据点评

核心内容

本报告分析了2021年1-8月财政数据，重点评估了财政对基建的支持力度及未来趋势，同时指出财政收入和支出面临的挑战。核心内容包括：

• 今年财政支持基建力度边际改善，但空间受限；
• 8月财政数据反映收入端增长未充分体现经济弱势，支出端基建类支出首次实现正拉动；
• 广义财政收支趋紧，土地出让金增速下滑对财政支出形成制约；
• 财政资金对基建的实际拉动还需依赖项目端配合和政策基调转向；
• 预计“债在今年、投在明年”，财政对流动性和基建的影响具有非对称性。

主要观点

一、今年财政还剩多少钱投基建？

1. 财政投基建的资金来源：

   • 主要由一般公共预算支出中的基建类支出和政府性基金支出中用于基建的部分组成；
   • 基建类支出占政府性基金支出的约7成，土地出让金相关支出占政府性基金收入的约9成。

2. 测算9-12月财政投基建的增量：

   • 基建类支出待支出约0.95万亿，同比增量400亿；
   • 土地出让金相关支出待支出约1.2万亿，同比增量-500亿；
   • 新增专项债待支出约0.5万亿，同比增量2000亿；
   • 综合测算，9-12月财政投基建的增量约2000亿，相当于拉动9-12月基建投资增速2.6个百分点，全年基建增速1.1个百分点。

3. 财政支持基建的时点：

   • 财政资金进一步支持基建可能需等到明年年初；
   • 政策基调明确转向稳增长或要等到12月。

二、8月财政数据点评

（一）收入端

• 8月主要税种维持高增，但尚未充分反映经济弱势；
• 企业所得税增速未追上工业企业利润增速，反映消费恢复弱于生产；
• 土地房地产相关税种增速普遍下降，反映地产调控趋严；
• 1-8月财政收入节奏为近年来最快，但后续面临基数抬高、PPI回落、经济下行三重压力。

（二）支出端

• 8月财政支出两年平均增速为7.5%，较7月略有上升；
• 基建类支出年内首次转为正拉动，后续或仍将边际改善；
• 1-8月财政支出进度较2018年差距扩大，民生类支出增速高于基建类；
• 基建类支出比重自2015年以来持续下降，疫情后加速下行。

（三）广义财政

• 1-8月广义财政赤字反超2017年，收支累计增速差收窄；
• 土地出让金收入增速快下，政府性基金收入增速回落，支出受制于去年高基数；
• 土地出让金相关支出增速受拖累，进一步制约广义财政支出空间；
• 预计9-12月广义财政支出同比增速为9.7%~12.8%，复合增速为0%~5.6%，大幅低于2020年和2018年同期水平。

关键信息

• 财政支持基建的边际改善空间有限：9-12月财政投基建资金增量约2000亿，仅比去年同期多2000亿；
• 土地出让金是关键变量：占政府性基金收入约9成，其增速下滑对财政支出形成拖累；
• 专项债发行节奏加快：8、9月新增专项债发行提速，但年底预留额度较多，实际支出仍集中在明年；
• 项目端改善但质量受限：项目数量边际改善，但优质项目仍需待明年；
• 财政政策基调转向稳增长需等待12月：目前仍以防风险为主，需等待出口回落和PPI快速回落信号。

数据支撑

• 1-8月财政收入同比增长18.4%，比2019年同期增长9.5%；
• 1-8月财政支出同比增长3.6%，比2019年同期增长1.5%；
• 政府性基金收入同比增长14.2%，比2019年同期增长16.8%；
• 政府性基金支出同比下降7.3%，比2019年同期增长12.3%。

风险提示

• 出口、PPI超预期；
• 土地出让金收支超预期；
• 新增地方债发行节奏超预期。

相关研究报告

• 《【华创宏观】PPI同比或有继续冲高的风险—8月通胀数据点评》
• 《【华创宏观】宽社融需要走几步？——8月金融数据点评》
• 《【华创宏观】美国供需错配的通胀压力缓解了吗？——8月美国CPI数据点评》
• 《【华创宏观】“消失”的消费，或将“破5”的经济——8月经济数据点评》
• 《【华创宏观】四大举措稳投资——政策观察双周报第23期》

团队介绍

• 所长助理、首席分析师：张瑜
• 高级分析师：陆银波、高拓
• 研究员：殷雯卿
• 助理研究员：付春生
• 高级研究员：文若愚

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%~20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%~10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%~20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%~5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。