20170719-招商证券-财政月报2017年6月_87号文会导致基建断崖式下跌吗__17页_1mb_1mb

定期报告总结

核心内容

本报告分析了2017年6月财政数据及政策文件对基建投资的影响，特别是《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（87号文）是否会导致基建断崖式下跌。同时，报告还简要提到了海外财政动态，如法国和美国的财政状况。

主要观点

1. 87号文对基建的影响

• 87号文背景
  87号文是财政部规范地方政府债务管理的一部分，其目的是禁止将基建、储备土地前期开发、农田水利等工程作为政府购买服务项目。此前已有43号文、50号文等文件逐步构建了地方政府债务管理的政策闭环。

• 影响分析

  • 短期影响：87号文对政府购买服务方式下的基建融资造成限制，部分金融机构需收回已发放的贷款，对国内贷款部分产生较大影响。
  • 长期影响：由于“擦边球”式建设受到限制，地方政府推动PPP模式的动力将增强，预计PPP项目在三四季度将有所增加，以弥补政府购买服务的减少。

• 资金来源分析
  基建资金主要来源于自筹资金、国家预算内资金和国内贷款。87号文对国内贷款影响较大，但对自筹资金和预算内资金影响有限。预算内资金受财政保障，受政策影响较小。

• 统计口径变化
  基建项目若通过政府购买服务进行，部分可能计入政府消费，因此87号文的影响在统计上可能部分体现在消费数据中。

关键信息

基建资金来源

固定资产投资项目资本金比例

6月公共类债券发行情况

城投债发行特点

• 发行规模：6月城投债发行规模达1,319.60亿元，较上月增长868.10亿元。
• 期限分布：1年以内的城投债占比最高（31.54%），5年期、3年期、7年期分别占比36.4%、28%、14.86%。
• 发行用途：主要用于偿还到期债务（77.24%），其次为棚户区改造、补充营运资金和工程项目建设。
• 发行主体：江苏发行规模最大（293亿元），武汉、北京、昆明、南京、成都位列前五。
• 信用评级：AA+及以上的城投债占比高，主体评级为AA、AA+、AAA的分别为68期、44期和33期。

结论

尽管87号文短期内对基建融资方式产生一定影响，但通过PPP模式的推广以及预算内资金的保障，基建投资大幅下降的可能性较低。从整体来看，基建资金来源较为多元化，政策调整对整体投资影响有限，更多体现在融资方式的规范化和风险控制上。

海外财政速递

法国财政赤字

• 2017年法国财政赤字占GDP的3%，若无措施，2018年可能上升至3.2%。
• 财政赤字限制了法国推进积极财政政策的空间，如降低企业税、增加公共投资等。

美国债务上限

• 美国国会需在10月份提高债务上限，否则面临政府关门和债务违约风险。
• 2017财年预算赤字预计为6,930亿美元，2018财年预计为5,630亿美元。
• 税改方案存在分歧，可能需要妥协以避免债务危机。

分析师信息

• 谢亚轩：招商证券研究发展中心分析师，负责宏观经济研究。
• 张一平：招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 闫玲：招商证券研发中心宏观组高级分析师。
• 刘亚欣：招商证券研究发展中心宏观经济分析师。
• 林澎：招商证券研究发展中心宏观经济助理分析师。
• 周岳：招商证券研发中心宏观经济高级分析师。