财政专题系列之一：基建投资差多少“钱”？-20190203-中泰证券-13页_1mb

基建投资差多少“钱”？总结

核心内容概述

本文分析了2019年基建投资增速的预测，重点从资金来源角度出发，探讨了预算内资金、自筹资金、国内贷款、外资和其他资金对基建投资的影响。文章指出，2018年基建投资增速大幅下滑至1.79%，主要受资金收紧影响，尤其是自筹资金的大幅减少。2019年经济下行压力增大，基建能否加码，关键在于财政宽松程度，特别是广义财政的宽松。

主要观点

• 2018年基建增速下滑主要是由于资金收紧，尤其是自筹资金的减少，其中非标融资和地方置换债的萎缩是主要因素。
• 2019年自筹资金有望改善，但结构分化明显。专项债、政策银行金融债、PPP项目的加快落地以及新型融资形式的出现可能成为推动基建投资回升的关键。
• 预计2019年自筹资金增速将超过10%，但受土地出让收入下滑和地方置换债退出的影响，其对基建的支持力度仍有限。
• 预算内资金由于经济下行和减税降费政策，预计增速继续放缓，但对基建的支持比例可能略有上升，预计占公共财政支出的12.5%。
• 国内贷款在2019年仍将是重要支撑，预计贷款增速达16%，其中基建类贷款占比保持稳定，资金规模有望继续扩大。
• 利用外资和其他资金的规模相对稳定或继续增长，预计其他资金达到1.9万亿元。
• 综合各项资金预测，2019年基建投资增速有望反弹至13%，广义财政赤字率的上行将助力基建增长。

关键信息

1. 基建投资资金来源结构

基建投资资金来源主要包括以下五部分：

• 预算内资金：占比约15%，主要来自一般公共预算和政府性基金。
• 国内贷款：占比约16%，信贷支持力度依然强劲。
• 自筹资金：占比约60%，是基建投资的主要资金来源，包含政府性基金、城投债、政策银行金融债、PPP项目等。
• 利用外资：占比约1%，对基建投资影响较小。
• 其他资金：占比约8%，预计继续增长。

2. 自筹资金变化分析

• 政府性基金：占自筹资金的30%，受土地出让收入影响较大，预计19年增速放缓。
• 城投债与地方政府置换债：占自筹资金的第二大来源，但置换债逐步退出，对基建资金的支撑减弱。
• 非标融资：曾是自筹资金的重要组成部分，但18年大幅萎缩，预计19年趋势难改，但边际上有所缓解。
• PPP项目：有望加快落地，带来一定增量，预计民间资金增速升至13%。
• 政策银行金融债：尤其是国开债，预计净融资额增加2000亿元，对基建形成支撑。

3. 预算内资金变化分析

• 公共财政收入：以税收为主，尤其是企业税，预计19年增速进一步下滑。
• 财政支出：预计增速为6.5%，财政支出规模约23.5万亿元。
• 基建资金占比：预计占公共财政支出的12.5%，即约2.94万亿元。

4. 国内贷款支持情况

• 货币政策宽松：预计2019年还有2-3个百分点的降准空间，释放约1.5万亿元资金。
• 信贷支持：预计金融机构新增贷款增速达16%，基建类贷款占比稳定，资金规模有望继续扩大至3.28万亿元。

5. 基建投资增速预测

• 整体预测：2019年基建投资增速有望回升至13%。
• 资金支撑：广义财政赤字率的上行将成为基建增长的重要支撑，而狭义财政赤字率提升有限。
• 风险提示：经济下行压力、政策变动可能对基建投资产生不利影响。

结构分析

图表说明

• 图表1：显示2016-2018年基建投资累计增速。
• 图表2：展示基建资金各项来源占比走势。
• 图表3：分析各项资金对基建投资增速的拉动作用。
• 图表4：非标净融资规模变化趋势。
• 图表5：地方政府置换债净融资额走势。
• 图表6：基建资金主要来源结构。
• 图表7：全国政府性基金收支增速。
• 图表8：国有土地使用权出让收入对政府性基金的影响。
• 图表9：百城土地成交面积与楼面均价走势。
• 图表10：城投债净融资额走势。
• 图表11：城投债到期量走势。
• 图表12：非标融资量走势。
• 图表13：PPP项目推进进展。
• 图表14：政策银行金融债净融资额走势。
• 图表15：铁道债与发改委专项债净融资额走势。
• 图表16：公共财政收入与企业税累计增速关系。
• 图表17：全国公共财政收支增速比较。
• 图表18：基建投资中预算内资金占比。
• 图表19：金融机构新增贷款累计增速。
• 图表20：利用外资规模。
• 图表21：其他资金规模。
• 图表22：狭义与广义财政赤字率走势。

投资建议

• 2019年基建投资增速有望反弹至13%，主要依赖广义财政的宽松。
• 重点关注专项债、政策银行金融债、PPP项目等新型融资形式带来的资金增量。
• 预计财政政策将维持宽松，但需警惕经济下行和政策变动带来的风险。

风险提示

• 经济下行压力：可能抑制企业收入，影响财政收入。
• 政策变动：财政政策调整可能影响基建资金的宽松程度。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、持有、减持。
• 行业评级：增持、中性、减持。
• 基准指数：根据市场不同，采用不同的指数作为基准，如沪深300、三板成指、标普500等。

重要声明

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