8月财政数据点评：财政投基建，还剩多少钱？-20210918-华创证券-16页_921kb

【宏观快评】财政投基建，还剩多少钱？——8月财政数据点评

核心内容

本报告分析了2021年1-8月财政数据，重点探讨财政资金对基建的支持力度及未来趋势。整体来看，财政对基建的支持力度有所边际改善，但受限于资金总量和政策节奏，进一步发力需等待明年年初。

主要观点

一、今年财政还剩多少钱投基建？

• 财政支持基建力度边际改善：8月财政数据显示，一般公共预算中的基建类支出年内首次转为正拉动，叠加8、9月新增专项债发行加快，显示财政对基建的支持力度有所增强。
• 财政剩余资金测算：9-12月财政还剩约2.65万亿用于基建，同比仅增加2000亿。
• 财政对基建的拉动作用：若不考虑其他因素，该资金将拉动9-12月基建投资增速约2.6个百分点，全年拉动基建增速约1.1个百分点。
• 财政发力时间点：进一步发力或要等到明年年初，政策基调转向稳增长或需等到12月。

二、8月财政数据点评

• 收入端：8月主要税种维持高增，但尚未充分反映经济弱势。企业所得税增速仍低于工业企业利润增速，反映消费恢复弱于生产。
• 土地房地产相关税种增速普降：显示地产调控趋严。
• 支出端：整体仍不紧不慢，基建类支出首次实现正拉动，但后续空间有限。
• 广义财政趋紧：1-8月广义财政赤字反超2017年，广义财政收支累计增速差持续收窄。
• 土地出让金对财政支出的影响：土地出让金增速快下，导致政府性基金支出受限，进一步压缩广义财政支出空间。
• “债在今年，投在明年”：财政对流动性和基建的影响具有非对称性，财政资金在年内对基建的拉动作用有限。

关键信息

财政投基建的资金来源

• 国家预算资金：占比约20%，包括一般公共预算支出中的基建类支出（城乡社区、交通运输、农林水）和政府性基金支出中的土地出让金相关支出。
• 专项债投基建：1-8月新增专项债投基建比重约64%，与去年基本持平，9-12月预计投基建约0.5万亿，同比增加2000亿。

财政支出情况

• 基建类支出：1-8月累计同比增速为3.6%，其中城乡社区、交通运输、农林水支出分别同比增长1%、11.6%、5.6%。
• 民生类支出：仍保持较高增速，社保就业、卫生健康、教育支出两年平均增速分别为14.3%、17.5%、9.9%。
• 财政支出进度：1-8月仅完成全年预算目标的62.1%，落后于2018、2019年同期。

土地出让金影响

• 土地出让金相关支出：9-12月待支出约1.2万亿，同比减少500亿。
• 土地出让金占比：占政府性基金收入约9成，支出占约7成，其增速下滑将对财政支出形成拖累。

政策与项目进展

• 项目审批边际改善：7-8月发改委审批核准项目总投资额达1588亿，相当于上半年的64%，显示项目端有所回暖。
• 专项债优先支持在建项目：但撬动能力仍弱，全国专项债用于项目资本金的比例不足11%，多数省份仍有较大提升空间。
• 地方债预留额度：多地明确年底预留地方债额度，平均比重为22%，部分省份如浙江、云南、天津、河南、重庆、吉林、四川等均有不同程度的预留。

风险提示

• 出口、PPI超预期：可能影响财政政策方向和经济基本面。
• 土地出让金收支超预期：可能改变财政对基建的支持力度。
• 新增地方债发行节奏超预期：可能影响财政资金配置和支出进度。

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图表目录

• 图表1：基建投资资金来源中国家预算资金占近2成
• 图表2：基建类支出增速下滑快于民生类支出
• 图表3：城乡社区支出投向公共设施管理业约60%
• 图表4：交通运输支出投向道路、铁路运输业约50%
• 图表5：农林水支出投向水利管理业约20%
• 图表6：1-8月基建类支出进度慢于民生类与整体支出
• 图表7：土地出让金80%支出已有既定用途（2015）
• 图表8：土地出让金相关支出约1/3投基建（2015）
• 图表9：1-8月新增专项债投基建比重基本持平去年
• 图表10：多地明确地方债年底留额度，平均比重22%
• 图表11：各地预留地方债额度最新情况梳理
• 图表12：上半年发改委项目审批核准进度慢于2018年
• 图表13：7-8月发改委审批核准项目进度已现边际改善
• 图表14：今年专项债继续优先支持在建项目，撬动仍弱
• 图表15：各省专项债用作项目资本金比例普遍距上限仍有距离，撬动仍弱
• 图表16：1-8月财政收入节奏仍为近年最快
• 图表17：8月主要税种维持高增，房地产相关税种滑坡
• 图表18：8月各项税收收入拉动较为均匀
• 图表19：企业所得税增速迟迟未能赶上工业企业利润增速，反映消费恢复持续弱于生产
• 图表20：1-8月财政支出进度较2018年差距仍在扩大
• 图表21：8月基建类支出均为正增
• 图表22：8月基建类支出年内首次转为正拉动
• 图表23：基建类支出比重2015年来不断下降，疫情以来加速下行
• 图表24：收支趋紧：1-8月广义财政赤字反超2017年
• 图表25：8月卖地收入快下，支出受制于专项债高基数
• 图表26：1-8月新增专项债发行进度刚过半
• 图表27：1-8月新增专项债投向结构变化
• 图表28：债在今年：预计9-12月政府债净融资同比增逾万亿
• 图表29：投在明年：预计9-12月广义财政支出增速不仅大幅低于2020年，还大幅低于2018年