20250105-国金证券-非银行金融行业周报_静待市场反转_看好非银业绩和估值双提升_10页_1mb

报告总结

一、主要发现

1. 政策与流动性

• 互换便利操作：央行于2025年1月2日启动证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作，规模550亿元，下游投标费率中标率10bp，共20家机构参与，进一步提高市场流动性。
• 质押登记费下调：中国结算宣布对互换便利操作相关的证券质押登记费减半收取，机构参与成本降低，促进流动。

2. 市场表现

• 本周非银金融指数：下跌99pct，跑输沪深300指数47pct。其中，证券(-113%)、保险(-64%)、多元金融(-104%)三项指标跌幅明显。
• 交易数据：A股日均成交额环比下降226%，再融资活动未见明显改善。

3. 保险板块动态

• 利率下行与配置调整：10年和30年期国债收益率分别下降超940bps，保险资金转向增持高股息股。
• 举牌案例：多家险企于近期增持银行、公用事业、环保等板块，特别是高分红标的，如长城人寿、平安资管。

4. 行业政策解读

• 上市公司重整监管指引：最高法与证监会联合发布《审理上市公司破产重整案件纪要》，明确拯救目标，并拟修订相关监管指引。
• 部分业务规则优化：适用科创板未盈利企业配售比例调高，券商投资收益弹性增加。

二、投资建议

证券板块

• 短期：流动性增强或催化板块修复，估值提升，增持建议优先考虑贝塔弹性驱动型企业。
• 长期：估值仅14X，预计基本面在低基数下反转，重点关注并购机会、权益弹性强的企业以及资产管理能力领先者。

保险板块

• 短期β行情：聚焦高股息标的，如分红稳定的银行股或H股。
• 长期α潜力：需观察Q1市场回暖对盈利驱动、Q2及以后利差压力和寿险NBV增长情况。

三、风险提示

• 寄托利率大幅下降，推升利差损担忧；
• 权益市场波动对券商利润直接负面影响；
• 改革不及预期可能导致券商业绩下滑或财富管理业务受阻。