20210331-光大证券-华熙生物-688363.SH-2020年年报点评_功能性护肤品翻倍增长_玻尿酸龙头多品类多业务期待发力_4页_713kb

华熙生物2020年年报点评总结

核心内容

华熙生物（688363.SH）在2020年表现出强劲的收入增长，尽管受到疫情影响，但其功能性护肤品业务实现了显著增长，成为公司收入的主要来源。公司整体战略聚焦于玻尿酸原料制造，并积极拓展多品类应用，包括食品、母婴、日用消费品等领域，展现出广阔的增长空间。

主要观点

• 收入增长：2020年公司实现营业收入26.33亿元，同比增长39.63%；归母净利润6.46亿元，同比增长10.29%。尽管净利润增速低于收入增速，但公司通过加大市场开发和线上销售渠道投入，推动了功能性护肤品业务的快速发展。
• 业务结构变化：功能性护肤品业务收入占比提升至51%，成为公司收入增长的主要驱动力。该业务在2020年实现收入增长112.19%，带动多个品牌如润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活快速成长。
• 毛利率提升：2020年公司毛利率提升至81.41%，其中功能性护肤品业务毛利率增长显著，但销售费用率上升影响了归母净利率。
• 费用率上升：2020年期间费用率同比上升11.62%至53.24%，主要因销售费用增加，尤其是广告宣传费和线上推广服务费，公司通过战略性投入提升品牌知名度。
• 现金流状况良好：2020年经营活动净现金流为7.05亿元，同比增长93.24%，显示出公司运营效率的提升。
• 财务指标变化：公司存货增加51.59%至4.77亿元，应收账款周转天数有所下降，但流动比率和速动比率下降，反映出公司流动性有所收紧。
• 未来增长预期：公司计划在2021年及以后继续拓展功能性护肤品业务，同时提升原料业务产能，预计未来三年EPS分别为1.79元、2.33元和3.01元，对应PE分别为86倍、66倍和51倍，维持“买入”评级。

关键信息

收入与利润

• 2020年营业收入：26.33亿元（同比+39.63%）
• 归母净利润：6.46亿元（同比+10.29%）
• 扣非净利润：5.68亿元（同比+0.13%）
• EPS：1.35元
• 每股派息：0.41元（含税）

各业务收入情况

• 原料业务收入：同比-7.55%
• 医疗终端业务收入：同比+17.79%
• 功能性护肤品业务收入：同比+112.19%
• 功能性护肤品业务收入占比：从19年的34%提升至20年的51%

分季度表现

• 20Q1~Q4收入增速分别为3.50%、27.66%、35.65%、73.38%
• 归母净利润增速分别为0.77%、0.74%、12.78%、22.98%
• 归母净利率持续下降，四季度降至20.10%

财务指标

• 毛利率：81.41%（同比+1.75PCT）
• 期间费用率：53.24%（同比+11.62PCT）
• 存货总额：4.77亿元（同比+51.59%）
• 应收账款：3.77亿元（同比+1.11%）
• 经营活动净现金流：7.05亿元（同比+93.24%）

未来展望

• 原料业务产能预计在2021年增加，包括东营佛思特100吨并表和天津项目300吨投产
• 功能性护肤品业务持续发力，公司推出食品级透明质酸产品，拓展至食品、母婴等多个领域
• 医美业务着力打造“润致”品牌，护肤品业务强化润百颜品牌定位，多品牌齐头并进

风险提示

• 国内外疫情影响超预期
• 护肤品营销投入效果不及预期或流量成本上升
• 医美行业竞争加剧
• 新品类拓展不及预期

盈利预测与估值

结论

华熙生物在2020年展现出强大的增长潜力，特别是在功能性护肤品领域，其市场份额和品牌影响力显著提升。尽管面临费用率上升和疫情带来的挑战，公司通过多品类拓展和品牌建设，为未来增长奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，认为公司具备稀缺性，未来多品类拓展空间较大。