20210330-国金证券-华熙生物-688363.SH-功能性护肤持续高增长_玻尿酸业务全面开花_6页_1mb

华熙生物 (688363.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

华熙生物在2020年实现了稳定的业绩增长，尤其在功能性护肤品和玻尿酸产业链方面表现突出。公司2020年营业收入达26.33亿元，同比增长40%；归母净利润为6.46亿元，同比增长10%。公司整体经营状况良好，未来增长潜力被看好，维持“买入”评级。

主要观点

• 功能性护肤品高增长：2020年功能性护肤品业务收入达13.5亿元，同比增长112%，占公司主营业务收入的51%。公司采用B.F.S.技术，推出无菌、无化学防腐的小包装原液产品，提升产品安全性和市场竞争力。
• 玻尿酸产业链全面开花：公司成功将透明质酸钠添加至普通食品，拓展了玻尿酸的应用场景，为未来打开新的市场空间。公司正积极拓展食品、母婴、计生等个人消费品领域，构建多品类矩阵。
• 医疗端产品稳步增长：2020年医疗端产品收入为5.7亿元，同比增长18%。其中，皮肤类医疗产品收入4.35亿元，同比增长10%；骨科注射液收入0.90亿元，同比增长11%。其他产品收入增长显著，达378%。
• 原料端受疫情影响：2020年原料端收入同比下降8%，主要由于海外原料运输受限。随着疫情缓解，原料业务预计恢复高增长。

关键信息

财务数据（2019-2023E）

业务结构分析

• 功能性护肤品：贡献最大业绩增量，2020年收入13.5亿元，同比增长112%。
• 医疗端产品：收入5.7亿元，同比增长18%。其中皮肤类产品增长10%，骨科产品增长11%，其他产品增长378%。
• 原料端产品：收入7亿元，同比下降8%。预计随着疫情缓解，恢复增长。

费用与研发投入

• 销售费用：2020年同比增长110%，主要用于功能性护肤品推广和品牌建设。
• 研发投入：同比增长50%，持续推动新产品开发和技术创新。
• 管理费用：同比下降11%，主要由于疫情期间减少线下活动和差旅。

投资建议

预计公司2021-2023年EPS分别为1.56元、1.89元、2.09元，对应PE分别为101倍、83倍、75倍。公司具备良好的增长前景，维持“买入”评级。

风险提示

• 新产品研发风险
• 新产品注册风险
• 新技术替代风险
• 核心人员流失风险
• 净利率下降风险
• 行业竞争加剧风险

比率分析

投资建议评级

最终评分1.00，对应“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

市场数据

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

现金流量表（人民币百万元）

资产负债表（人民币百万元）

偿债能力与资产管理能力

总结

华熙生物在2020年展现出强劲的业绩增长，尤其是功能性护肤品和玻尿酸产业链，成为公司增长的主要驱动力。尽管原料端受疫情影响略有下滑，但未来有望恢复。公司加大市场推广和研发投入，提升品牌影响力和产品创新能力。投资建议维持“买入”评级，预期未来增长空间较大，但需关注潜在风险。