20220311-国信证券-华熙生物-688363.SH-玻尿酸全产业链龙头表现稳健_功能性护肤业务持续优异_8页_1mb

华熙生物 (688363. SH) 总结

核心内容

华熙生物2021年全年营收达49.48亿元，同比增长87.93%，实现归母净利润7.82亿元，同比增长21.13%。剔除股份支付影响后，净利润同比增长34.33%，扣非净利润同比增长16.74%。公司同时公布利润分派方案，拟每10股派发现金红利4.9元，分红率30.06%。2021年1-2月营收预计同比增长55%，主要受益于功能性护肤品板块的强劲增长。

主要观点

• 业务表现：

  • 原料业务：在海外疫情持续背景下，仍实现28.62%的同比增长，收入达9.05亿元。其中，食品级玻尿酸及其他生物活性物原料增长显著，推动业务增长。
  • 医疗终端业务：同比增长21.54%，收入达7亿元，皮肤类医疗产品收入5.04亿元，同比增长15.88%；骨科注射液产品收入1.23亿元，同比增长37.08%。
  • 功能性护肤品业务：实现146.57%的高增长至33.20亿元，收入占比达67%。旗下润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活等品牌分别同比增长117%、150%、111%、286%，7款单品年销售过亿。
  • 功能性食品业务：2021年新开辟，推出“水肌泉”、“黑零”、“休想角落”等品牌，获得良好开端。

• 财务状况：

  • 毛利率：2021年为78%，同比减少3.34个百分点，但剔除会计准则调整和股权激励费用影响后较为稳定。
  • 费用率：销售费用率同比上升7.48个百分点至49.24%，管理费用率保持稳定在6.12%。
  • 现金流：经营性现金流净额达12.76亿元，同比增长80.97%，现金流状况持续改善。
  • 存货周转：存货周转天数同比下降94天至197天，营运效率提升。

• 投资建议：

  • 公司作为玻尿酸全产业链龙头，未来有望持续完善四大业务矩阵（HA原料、医疗终端、功能性护肤、功能性食品）。
  • 预计2022-2024年归母净利润分别为10.64亿、14.26亿、18.77亿元，当前股价对应PE分别为51x、38x、29x，维持“增持”评级。

关键信息

• 业务增长：功能性护肤品业务增长最快，成为公司主要收入来源。
• 渠道拓展：2021年功能护肤业务线上渠道多元化，抖音渠道占比显著提升，线下渠道布局初见成效。
• 产能扩张：公司整体透明质酸产能达470吨，其中济南工厂320吨，东营工厂提升至150吨，天津厂区建设完成，未来新增300吨透明质酸及其他生物活性物产能。
• 产品矩阵：润致品牌在医美领域战略升级，推出“御龄双子针”等新品，链接1000多家医美机构。
• 财务指标：
  • 2021年营业收入同比增长87.93%，净利润同比增长21.13%。
  • 2022-2024年收入增速预计分别为43.82%、36.29%、27.31%。
  • 2022-2024年净利润增速预计分别为35.95%、34.06%、31.62%。
  • 2022-2024年PE分别为51x、38x、29x。

风险提示

• 疫情反复可能影响业务增长；
• 电商增速不及预期；
• 新品推进不及预期。

可比公司估值