20210331-中泰证券-华熙生物-688363.SH-2020年报点评_功能性护肤持续亮眼_5页

华熙生物（688363）投资分析总结

核心内容概览

华熙生物作为透明质酸全产业链的龙头企业，2020年全年营收26.33亿元，同比增长39.63%。公司主要业务板块包括原料业务、医疗终端业务和功能性护肤品业务，其中功能性护肤品业务表现尤为亮眼，实现营收13.46亿元，同比增长112.19%。2021年公司计划通过四轮驱动策略（原料、医疗、护肤、食品）维持高增长态势，分析师维持“买入”评级。

主要观点

• 功能性护肤品爆发增长：2020年功能护肤业务增长显著，成为公司业绩增长的主要驱动力，四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活分别实现营收5.65亿、3.91亿、1.99亿、1.13亿元，其中夸迪增长超500%。
• 营销投入加大：公司积极利用线上平台（如天猫、抖音、小红书）进行推广，提升品牌认知度，推动销售增长。
• 产品矩阵丰富：公司不断推出新产品，满足多样化用户需求，如屏障调理次抛、防晒、水杨酸涂抹面膜等。
• 医疗终端业务稳步恢复：2020年医疗终端业务营收5.76亿元，同比增长17.79%，其中医美产品增长显著，润致“娃娃针”在Q4推出，带动收入增长。
• 原料业务挑战与机遇并存：HA原料业务受疫情影响，营收下滑7.55%，但公司市占率提升至43%。同时，公司积极拓展国际市场，设立日本子公司，提升医药级原料竞争力。
• 功能食品业务布局：公司进军功能食品市场，推出HA功能食品品牌“黑零”和HA饮用水品牌“水肌泉”，预计我国透明质酸口服美容终端市场规模可达266亿元。
• 盈利预测乐观：公司预计2021-2023年归母净利润分别为7.42亿、9.84亿、12.58亿元，同比增长15%、33%、28%。2021年PE估值为102倍，显示市场对其长期成长性的看好。

关键信息

财务数据概览

业务板块表现

• 原料业务：2020年营收7.03亿元，同比下降7.55%。HA原料市占率提升至43%，但国际客户受疫情影响采购减少。
• 医疗终端业务：2020年营收5.76亿元，同比增长17.79%。医美产品收入增长9.70%，骨科注射液收入增长10.44%。
• 功能性护肤品业务：2020年营收13.46亿元，同比增长112.19%。四大品牌表现突出，其中夸迪增长最快。
• 功能食品业务：2021年公司进军功能食品领域，推出多个品牌，预计成为新的增长点。

财务状况

• 现金流改善：2020年经营性净现金流7.05亿元，同比增长93.24%。
• 资产与负债结构：2020年总资产57.17亿元，负债6.99亿元，资产负债率12.22%。流动资产占比下降，非流动资产占比上升。
• 盈利能力：2020年毛利率81.41%，净利率24.5%，公司通过产品创新和营销投入提升盈利水平。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司具备四轮驱动增长模式，市场对其长期成长性看好，2021年PE估值为102倍，具备较高投资价值。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原料业务面临降价风险
• 下游拓展不达预期

比率分析

投资价值总结

华熙生物凭借在透明质酸全产业链的优势，持续在功能性护肤品、医美、原料及食品领域发力，展现出强劲的增长潜力。尽管2020年面临疫情冲击，但公司通过线上营销、产品创新及国际化布局，有效应对挑战并实现业绩增长。分析师认为公司未来成长空间广阔，维持“买入”评级，建议投资者关注其在美妆及健康领域的长期发展。