20160125-兴业证券-多元金融行业深度研究报告：不良资产管理迎来投资机会_22页_1mb

不良资产管理行业分析报告总结

核心内容

不良资产管理行业是通过收购、处置不良资产获取收益的业务领域，主要参与者包括四大AMC（中国信达、中国华融、中国长城、中国东方）和地方AMC。该行业具备逆周期和顺周期双重属性，牌照具有独特价值，但受到严格监管，且为资本密集型行业。

主要观点

• 不良资产经营通过剥离、收购等方式获取不良资产，再通过持有、拍卖、重组等方式进行处置，以实现收益。
• 四大AMC和地方AMC是不良资产处置市场的主要参与者，其中地方AMC具有地缘优势和灵活的机制，在处理本省金融机构不良资产时具有独特优势。
• 不良资产管理行业未来将向轻资本模式发展，通过不良资产证券化、设立不良资产管理基金等方式实现。
• 2016年不良资产处置市场将迎来爆发，预计不良贷款拍卖市场将达到6000亿，主要由于供给侧改革、金融机构改革和信托业风险积聚等因素推动。

关键信息

行业特性

• 逆周期属性：宏观经济越差，不良资产供给量越大，收购量增加。
• 顺周期属性：资产价格回升会提高处置收益率。
• 牌照价值：只有持牌机构可以参与不良贷款批量转让，四大AMC和地方AMC分别由财政部、银监会和地方政府授权。
• 资本密集：行业对资本要求高，四大AMC在2014年末净资产达2049亿，地方AMC注册资本门槛为10亿。

地方AMC

• 截至2016年，全国已有18家地方AMC成立，其余省份正在筹建。
• 地方AMC具有地缘优势和灵活机制，有助于提升不良资产处置效率和收益率。
• 地方AMC未来发展方向为规范化和市场化，有望登陆资本市场，扩大业务规模。

投资机会

• 供给侧改革：推动企业破产，增加不良资产供给。
• 金融机构改革：如存款保险制度和银行破产制度的建立，将释放大量不良资产。
• 信托业风险：信托资产快速增长，但兑付风险增加，为不良资产管理公司提供机会。
• 银行不良资产转让：2016年预计不良贷款拍卖市场达6000亿，成为行业爆发的关键因素。

投资策略

• 地方AMC关联上市公司：重点关注浙江东方（600120.SH）、ST闽能（600163.SH）、华光股份（600475.SH）等，这些公司有资产注入预期。
• 参股AMC的上市公司：如陕国投A（000563.SZ），通过参股地方AMC，可分享不良资产处置红利。
• 积极转型的上市公司：如海德股份（000567.SZ），通过转型不良资产管理业务，有望获得新发展机会。

行业数据

• 中国信达、中国华融不良资产经营板块税前ROE和利润率均保持在25%以上和30%以上。
• 浙江省2014年末不良贷款余额高达1220亿，居各省首位。
• 2015年前三季度商业银行不良贷款新增3437亿，预计2016年不良贷款拍卖市场达6000亿。

风险提示

• 宏观经济硬着陆：可能导致不良资产价格大幅下滑，影响行业收益。
• 资产价格大幅下滑：影响不良资产处置收益率，甚至导致进一步减值。

行业趋势

• 轻资本模式：随着不良资产证券化、不良资产管理基金等新方式的出现，行业将逐步向轻资本模式转变。
• 市场化发展：地方AMC将通过市场化运作和激励机制提升业务效率和收益率。
• 资本市场参与：地方AMC有望通过资产注入、上市等方式进一步发展。

关键图表

• 图1：不良资产经营业务税前利润率（%）
• 图2：不良资产经营业务税前ROE（%）
• 图3：不良资产市场概览
• 图4：AMC不良资产的主要处置手段
• 图5：传统类不良资产经营模式
• 图6：传统类不良资产业务内部报酬率（%）
• 图7：不良贷款公开拍卖市场
• 图8：重组类不良资产经营模式
• 图9：重组类不良资产业务年化收益率（%）
• 图10：中国信达传统类不良资产收购量（亿）
• 图11：2014年末不良贷款前十地区（单位：亿元）
• 图12：1996-2000年中国银行业不良贷款率估计
• 图13：信托资产快速增长，但风险也在积聚（单位：万亿）
• 图14：商业银行不良贷款和关注类贷款变化
• 图15：四大国有银行拨备覆盖率直接承压
• 图16：不良贷款拍卖市场预测（亿元）

分析师信息

• 吴畏：wuwei@xyzq.com.cn，S0190512050001
• 史国财：shigc@xyzq.com.cn，S0190514080002

结论

不良资产管理行业在2016年迎来投资机会，行业具备逆周期和顺周期双重属性，未来将向轻资本模式发展。地方AMC作为新兴力量，具有地缘优势和灵活机制，有望在不良资产处置市场中占据重要地位。投资者应关注地方AMC关联上市公司、参股AMC的上市公司以及积极转型进入不良资产管理行业的上市公司，同时注意宏观经济和资产价格波动带来的风险。