20160203-东吴证券-不良资产管理行业：地方AMC进入跑马圈地时代_2mb

不良资产管理行业分析总结

核心内容

不良资产管理行业在中国进入高速发展期，主要受经济增速放缓、供给侧改革及宽松货币政策的影响。不良资产规模持续上升，行业竞争格局发生改变，地方AMC和民营、外资机构逐步进入市场。

主要观点

1. 不良资产规模快速上升

• 不良贷款规模增长：2014年以来，不良贷款规模显著上升，截至2015年9月末，不良贷款余额达1.19万亿元，较2013年末增长5942亿元。
• 不良贷款率上升：不良贷款率从2011年的1%上升至2015年9月末的1.59%。
• 行业影响：不良资产供给充足，AMC作为专业机构受益，行业逆势发展。

2. 经济环境推动不良资产增长

• 经济增速放缓：2015年中国GDP增速降至6.9%，未来经济增速目标设定在6.5%-7%，经济结构调整带来不良资产增加。
• 供给侧改革：去产能、去杠杆政策促使大量隐形不良资产浮现，如僵尸企业、房地产和地方政府债务。
• 宽松货币政策：央行持续降准降息，增加流动性供给，进一步推高潜在不良资产规模。

3. 政策环境：地方AMC牌照有序发放

• 牌照发放：2013年国家放开地方AMC牌照，各省设立或授权一家地方AMC，处理省内不良资产。
• 准入门槛：地方AMC需满足注册资本、专业团队、公司治理、业绩良好等要求。
• 行业扩容：已有18家地方AMC，2家待成立，4家列入规划，行业竞争格局发生变化。

关键信息

4. 四大AMC的业务模式

• 业务类型：包括不良债权资产经营、债转股资产经营、不良资产受托代理、特殊机遇投资和房地产开发。
• 盈利模式：通过资产处置、重组、证券化等方式实现盈利。
• 转型方向：向综合金融控股集团转型，收购银行、证券、保险等金融牌照。

5. 地方AMC的发展前景

• 牌照价值：地方AMC牌照具有政策垄断性，可依靠地方政府和银行资源获得业务。
• 短期机会：牌照价值和行业前景引起市场高度关注，相关标的有望带来中短期交易机会。
• 长期不确定性：受地方政府政策和地域限制影响，盈利能力存在不确定性。

6. 其他参与者

• 民营和外资机构：通过购买四大AMC的不良资产包参与行业，具备市场化优势。
• 政府机构：如中国证券投资者保护基金公司、中国保险保障基金公司等参与不良资产处置。

7. 海外经验

• 美国：通过不良资产证券化和设立重组信托公司（RTC）处理不良资产，行业高度证券化。
• 欧洲：主要采用剥离和注资方式处理不良资产，资产证券化市场发达，产品种类多样。

投资建议

• 关注标的：浙江东方、海德股份、泰达股份、天津普林、陕国投A、ST闽能、ST川化等。
• 短期机会：地方AMC牌照价值和行业前景带来中短期交易机会。
• 长期转型：国有四大AMC将继续收购稀缺金融牌照，提升市场估值。

风险提示

• 盈利能力低于预期：地方AMC盈利能力受政策和市场环境影响。
• 政策不确定性：政策变化可能影响地方AMC估值。
• 牌照发放进度：牌照发放可能滞后，影响行业扩张速度。

图表目录

• 图表1：2008-2015年我国商业银行不良贷款规模
• 图表2：2011-2015年我国商业银行不良贷款率
• 图表3：2011-2015年我国商业银行分类型不良贷款率
• 图表4：2014年我国商业银行分行业不良贷款率
• 图表5：2010-2015年我国银行减值准备金及拨备覆盖率
• 图表6：中国信达经营业绩
• 图表7：中国华融经营业绩
• 图表8：美国GDP增速与不良贷款率
• 图表9：英国GDP增速与不良贷款率
• 图表10：全球GDP增速与不良贷款率
• 图表11：中国GDP增速
• 图表12：煤炭、钢铁、有色行业应收账款
• 图表13：房地产库存高企
• 图表14：四省债务率超过100%
• 图表15：央行连续降准降息
• 图表16：贷款余额及新增贷款
• 图表17：M2供应量及增速
• 图表18：各省市地方性AMC设立状况
• 图表19：AMC监管政策汇总
• 图表20：不良资产处置行业竞争格局
• 图表21：国有和地方AMC竞争实力比较
• 图表22：国有四大AMC发展历程
• 图表23：不良资产经营业务模式
• 图表24：中国华融平均税前净资产回报率
• 图表25：中国华融债权资产经营业务收益率
• 图表26：四大AMC其他金融牌照一览
• 图表27：中国华融各项业务占比
• 图表28：地方AMC准入门槛
• 图表29：地方资产管理公司情况一览
• 图表30：地方银行不良贷款余额增长
• 图表31：地方AMC盈利模式与竞争力
• 图表32：已有或待建AMC省市不良贷款余额
• 图表33：海外不良资产管理一般途径
• 图表34：全球CDO新增发行量及增速
• 图表35：美国GDP增速
• 图表36：美国不良贷款率
• 图表37：美国ABS新增发行量及增速
• 图表38：德国不良贷款率
• 图表39：英国不良贷款率
• 图表40：欧洲资产证券化产品种类占比
• 图表41：欧洲资产证券化产品新增发行及增速
• 图表42：AMC相关投资标的梳理