20160530-华泰证券-不良资产管理行业格局分析及趋势前瞻_顺势而为逆风起舞_看AMC逐鹿不良_31页_1mb

报告摘要

不良资产管理行业分析与趋势总结

核心内容

不良资产管理行业正处于爆发期，随着宏观经济低位运行、供给侧改革推进、银行业不良贷款余额和不良贷款率双升、非银金融机构资产问题凸显、非金融机构信用风险事件频发，不良资产供给充沛，行业迎来发展机遇。不良资产管理公司（AMC）在不良资产的收购与处置中发挥着核心作用，行业生态正从粗放走向规范和成熟。

主要观点

行业格局：不良资产市场分为一级市场（收购市场）和二级市场（处置市场）。一级市场卖方包括银行、非银金融机构和非金融机构，买方主要包括四大AMC、地方AMC和不持牌资产处置机构。二级市场买方包括债务人关联企业、上下游企业、财务投资者及第三方服务机构。
AMC生态圈趋于完善：随着政策引导、高度证券化市场化和另类投资基金的发展，AMC生态圈逐渐完善，形成多层次、多渠道的不良资产处置体系。
行业趋势：短期内行业维持高壁垒，牌照稀缺，价值高。长期看，行业竞争分化加剧，资金实力、项目甄别与定价能力、不良资产价值提升和处置能力成为核心竞争力。更多市场主体通过参股地方AMC进入行业核心价值链，不良资产业务处置模式将更加多元化，AMC向金控平台拓展将成为趋势。
盈利模式：AMC具备“双高”盈利特性，即高杠杆和高盈利。权益乘数高于上市公司平均水平，净资产收益率（ROE）显著高于上市公司，尤其是四大AMC如华融、信达等。
业务模式：AMC通过竞标、竞拍、摘牌、协议收购等方式获得不良资产，然后通过债务重组、资产重组、企业重整等形式实现价值提升，最终通过出售实物资产、债权、股权或继续持有经营获取收益。其中，收购重组类业务是核心利润来源。
美国经验借鉴：美国通过政策引导、高度证券化和另类投资基金等方式，形成了成熟的不良资产处置体系，为我国AMC发展提供了参考。

关键信息

行业现状

宏观经济环境：中国经济进入三期叠加期，供给侧改革持续推进，导致不良资产规模扩张。
银行业：自2012年起，不良贷款余额和不良贷款率持续上升，预计2016年仍将维持上升趋势。
非银金融机构：问题资产比例不低于商业银行，网贷风险频发，行业面临洗牌。
非金融机构：应收账款规模达11.03万亿元，信用风险事件频发。

AMC业务模式

不良债权资产经营：分为收购处置类和收购重组类。收购处置类以差价收益为主，收购重组类以重组收益为主，其成本和收入占比均较高。
债转股资产经营：通过债转股、以股抵债等方式获取股权，通过资本运作、重组、上市等方式实现退出，收益较高。
不良资产受托代理：代理委托人对不良资产或问题企业进行经营、管理、处置或清算，提供相关服务。

收购与处置

收购标的：包括金融类和非金融类不良资产，其中非金融类占比大幅提升，达到65%。
处置手段：包括阶段性经营、资产重组、债转股、单户转让、打包转让、债务人折扣清偿、破产清算、本息清收、诉讼追偿、以股抵债或以物抵债、债务重组等。

行业趋势与标的推荐

趋势前瞻：行业竞争分化，AMC将向金控平台发展，监管引导行业规范化。
个股推荐：
- 浙江东方：拟注入浙商资产，打造A股AMC第一股，构建区域金控平台。
- 陕国投A：参股省AMC，分享不良资产行业盛宴。
- 江苏资产管理公司、广东粤财资产管理公司：有望独立或借壳上市。
- 信达地产、嘉宝集团、世联行：通过其他方式切入不良资产处置业务。