20160125-兴业证券-多元金融行业深度研究报告_不良资产管理迎来投资机会_21页_1mb

不良资产管理行业分析总结

核心内容

不良资产管理行业是通过收购、持有、处置不良资产，回收现金并获取收益的业务。该行业具有顺周期和逆周期双重特性，其盈利模式主要依赖于不良资产的收购规模和处置收益。随着供给侧改革的推进及宏观经济压力，不良资产处置需求增加，行业迎来新的发展机遇。

主要观点

1. 行业属性与发展趋势

• 不良资产经营是通过持有不良资产等待升值或通过处置回收现金的业务，其核心在于资产的回收和价值提升。
• 不良资产处置主要分为三种模式：传统类、重组类和托管类，其中传统类是最主要的模式，处置周期为2-3年，内含收益率在15%-20%之间。
• 行业具备逆周期属性（收购量随经济下行而增加）和顺周期属性（处置收益随资产价格上升而增加），因此在经济周期波动中具有一定的抗风险能力。
• 牌照价值独特，但受到严格监管，属于资本密集型行业，未来将向轻资本模式转型。

2. 地方AMC的发展

• 地方AMC自2013年起陆续成立，目前已有18家省级AMC。
• 地方AMC相比四大AMC具有地缘优势和灵活的机制，但受制于业务范围和融资渠道。
• 地方AMC未来发展方向为规范化和市场化，通过引入多种资本和拓展融资渠道，增强竞争力。
• 浙江、江苏、广东、山东、福建等地因经济金融较为发达、不良资产存量较大，成为重点关注区域。

3. 行业投资机会

• 供给侧改革推动企业破产和产能出清，不良资产供给量增加，收购价格降低，处置方式更加灵活。
• 金融机构改革（如存款保险制度、银行破产制度）为不良资产处置带来结构性机会。
• 信托业因资产快速增长和兑付风险增加，成为不良资产管理的重要来源。
• 银行业不良资产转让将在2016年爆发，预计不良贷款拍卖市场将达到6000亿元。

4. 投资策略

• 推荐关注地方AMC的关联上市公司，如浙江东方（600120.SH）、ST闽能（600163.SH）、华光股份（600475.SH），这些公司存在资产注入预期。
• 参股AMC的上市公司如陕国投A（000563.SZ），可通过参股方式参与不良资产处置。
• 积极转型进入不良资产管理行业的上市公司如海德股份（000567.SZ），其具有灵活的经营机制和职业经理人团队，有望在行业爆发中受益。

关键信息

• 中国信达、中国华融不良资产经营板块税前ROE和利润率均保持在25%和30%以上，显示其盈利能力较强。
• 不良贷款批量转让只有持牌的四大AMC和地方AMC可以参与，AMC在行业中扮演不良资产的批发商角色。
• 2016年不良贷款拍卖市场预计达到6000亿元，银行业不良资产转让将进入爆发期。
• 地方AMC的成立背景是为化解地方金融风险、推动不良资产处置市场化。
• 浙江、江苏、广东、山东、福建等省份因不良资产存量较大，成为地方AMC重点发展区域。
• 浙商资产、江苏资产等地方AMC具备较强的资本实力和业务潜力。

投资标的推荐

• 浙江东方（600120.SH）：拟注入浙商资产，拥有丰富的金融牌照，具有较强发展动力。
• ST闽能（600163.SH）：福建省AMC的唯一股东，不良资产存量较大，存在资产注入预期。
• 华光股份（600475.SH）：实际控制人为江苏AMC控股股东，不良资产存量高，业务空间广阔。
• 陕国投A（000563.SZ）：参股陕西AMC，通过信托牌照实现业务协同，具有发展潜力。
• 海德股份（000567.SZ）：积极转型进入不良资产管理行业，具有灵活的经营机制和职业经理人团队。

风险提示

• 宏观经济硬着陆风险；
• 资产价格大幅下滑，影响不良资产处置收益；
• 地方AMC受制于监管政策和区域限制，发展受限。

图表概览

• 图1：不良资产经营业务税前利润率
• 图2：不良资产经营业务税前ROE
• 图3：不良资产市场概览
• 图4：AMC不良资产的主要处置手段
• 图5：传统类不良资产经营模式
• 图6：传统类不良资产业务内部报酬率
• 图7：不良贷款公开拍卖市场
• 图8：重组类不良资产经营模式
• 图9：重组类不良资产业务年化收益率
• 图10：中国信达传统类不良资产收购量
• 图11：2014年末不良贷款前十地区
• 图12：1996-2000年中国银行业不良贷款率估计
• 图13：信托资产快速增长，但风险也在积聚
• 图14：商业银行不良贷款和关注类贷款变化
• 图15：四大国有银行拨备覆盖率
• 图16：不良贷款拍卖市场预测

总结

不良资产管理行业在供给侧改革和经济周期调整中迎来发展机遇，地方AMC作为新兴力量，凭借地缘优势和灵活机制，在不良资产处置中扮演重要角色。随着银行业不良资产转让加速，行业整体盈利空间扩大，投资机会显著。重点关注地方AMC的关联上市公司、参股AMC的上市公司及积极转型进入不良资产管理行业的公司。