20160203-东吴证券-不良资产管理行业：地方AMC进入跑马圈地时代_30页_2mb

不良资产管理行业分析总结

核心内容

不良资产管理行业在中国正经历快速发展阶段，主要受经济结构转型、供给侧改革和宽松货币政策的影响。不良资产规模快速上升，行业格局发生变化，地方AMC牌照有序发放，国有四大AMC逐步向综合金融控股平台转型，为行业带来新的发展机会和投资潜力。

主要观点

1. 不良资产规模进入快速上升周期

• 2014年以来，我国商业银行不良贷款规模显著增长，不良贷款率从2011年的1%上升至2015年9月末的1.59%。
• 2014年至今季度复合增长率高达10.4%，不良贷款余额已达到1.19万亿元。
• 农商行不良贷款率长期高于其他银行，外资行则相对较低，显示出丰富的不良资产管理经验。
• 分行业来看，批发零售、农林牧渔等行业不良率超过2%，其中批发零售行业不良率高达3.05%。

2. 经济环境推动不良资产规模上行

• 经济增速放缓导致不良贷款规模攀升，与经济增速呈显著负相关关系。
• 2015年中国GDP增速降至6.9%，经济结构调整和转型阵痛期加剧不良资产供给。
• 宽松货币政策持续，M2供应量增速显著加快，银行信贷额度宽松，推动不良贷款规模上升。

3. 政策环境推动地方AMC发展

• 2013年，国家放开地方AMC牌照，允许各省设立1家地方性AMC，以处理省内不良资产。
• 地方AMC牌照具有较高价值，因政策垄断性和地方政府资源，形成一定壁垒。
• 地方AMC的准入门槛较高，注册资本最低为10亿元，需具备专业团队和健全的治理结构。

4. 国有四大AMC转型综合金控平台

• 四大AMC具备垄断性牌照优势，目前正处于全面商业化发展的重要时期。
• 通过收购金融牌照，如银行、证券、保险等，逐步向综合金融控股集团转型。
• 非不良资产经营业务比重上升，以中国华融为例，非不良资产经营业务比重接近50%。
• 四大AMC盈利丰厚，资本实力强，为收购金融牌照创造了条件。

5. 地方AMC业务发展与盈利模式

• 地方AMC业务范围以收购和处置金融机构不良资产为主，盈利模式主要依赖资产处置和经营。
• 地方AMC在项目获取和定价上具有信息和地缘优势，具备一定的竞争力。
• 地方AMC长期盈利能力存在不确定性，受地方政府政策和业务范围限制。

6. 其他参与者

• 除四大AMC和地方AMC外，还有中国证券投资者保护基金公司、中国保险保障基金有限责任公司等参与不良资产处置。
• 民营企业可通过从四大AMC购买不良资产包进入该行业，优化处置周期和收益率。

7. 海外不良资产处置经验

• 美国：不良资产证券化作用明显，通过RTC等机构处理不良资产，采取公开拍卖、资产管理合同、证券化、股本合资等方式。
• 欧洲：主要采取剥离和注资方式处理不良资产，如设立坏账银行、出售不良贷款组合等。
• 不良资产证券化趋势加强，欧洲市场发展较为成熟，产品包括ABS、CDO、MBS等。

关键信息

• 不良资产规模：2014年以来不良贷款规模激增，2015年9月末余额达1.19万亿元。
• 不良贷款率：2011年为1%，2015年9月升至1.59%。
• 地方AMC设立状况：截至2015年，已有18家地方AMC，待成立2家，列入规划4家。
• 四大AMC业务：以中国华融为例，不良资产经营业务占比接近50%，平均税前净资产回报率约为12.4%。
• 投资建议：建议关注浙江东方、海德股份、泰达股份、天津普林、陕国投A、ST闽能、ST川化等AMC相关标的。

风险提示

1. 地方AMC盈利能力低于预期；
2. 政策的不确定性对地方AMC估值的影响；
3. 地方AMC牌照发放进度低于预期。

投资标的

结论

不良资产管理行业正处于高速发展期，地方AMC牌照发放将带来新的市场机会。国有四大AMC正在向综合金融控股集团转型，而地方AMC则在政策支持下快速扩张。尽管行业前景良好，但长期盈利能力受政策和经济环境影响，存在不确定性。短期来看，地方AMC的牌照价值和行业前景为相关投资标的带来中短期交易机会。